投資銀行雷曼兄弟(Lehman Brothers)的破產(chǎn)促使對(duì)沖基金在交易場(chǎng)外交易(OTC)衍生品時(shí)重新評(píng)估交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)敞口，投資管理咨詢(xún)公司Citisoft的另類(lèi)投資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Ian Mainwaring表示。

“崩潰是一個(gè)警鐘，讓人們認(rèn)為，'如果它可能發(fā)生在雷曼，我們必須仔細(xì)考慮我們與其他所謂的安全交易對(duì)手的接觸'。”他說(shuō)。

雖然自雷曼倒閉以來(lái)，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為對(duì)沖基金和所有工具和資產(chǎn)類(lèi)別中長(zhǎng)期管理者日益關(guān)注的問(wèn)題，但在場(chǎng)外交易衍生品中尤其如此。與交易所交易工具不同，交易所交易工具通常通過(guò)中央交易對(duì)手和中央證券存管機(jī)構(gòu)進(jìn)行清算和結(jié)算，場(chǎng)外交易衍生品交易在經(jīng)紀(jì)人和客戶(hù)之間進(jìn)行雙邊清算和結(jié)算。這意味著客戶(hù)在交易生命周期的所有部分都會(huì)暴露給經(jīng)紀(jì)人，而不僅僅是交易執(zhí)行。

場(chǎng)外交易衍生品也有很長(zhǎng)的期限，交易對(duì)手在合約的整個(gè)生命周期內(nèi)仍然相互暴露。“利率掉期和信用違約互換可以有5年，10年或15年的持續(xù)時(shí)間，”Mainwaring說(shuō)。“在今天的環(huán)境中，這是一個(gè)勇敢的人，他說(shuō)，'我可以保證，我目前的交易對(duì)手仍將在10年后開(kāi)展業(yè)務(wù)'。”

對(duì)沖基金試圖通過(guò)要求經(jīng)紀(jì)商提供更多抵押品以防止違約來(lái)減少場(chǎng)外交易衍生品交易中的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，從而扭轉(zhuǎn)雷曼兄弟破產(chǎn)前的趨勢(shì)。

“在雷曼之前，基金通常會(huì)考慮交易對(duì)手的信用評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)狀況，確定它是安全的，并減少抵押品，”Mainwaring說(shuō)。“但現(xiàn)在，基金關(guān)于交易對(duì)手安全的想法已經(jīng)改變，他們希望獲得更多抵押品。”

此外，還有一些行業(yè)范圍的舉措正在減少場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。盡管多年來(lái)已經(jīng)討論了為場(chǎng)外交易衍生品建立中央對(duì)手方，但雷曼倒閉給監(jiān)管機(jī)構(gòu)帶來(lái)了新的緊迫感。10月31日，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行發(fā)布聲明，列出美國(guó)信用違約掉期中央對(duì)手方的成立，作為解決場(chǎng)外衍生品擔(dān)憂(yōu)的核心優(yōu)先事項(xiàng)之一。

Mainwaring建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以引入中介模式，其中第三方銀行將位于客戶(hù)和經(jīng)紀(jì)人之間，并承擔(dān)交易的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。第三方銀行將接受相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持。“我的直覺(jué)是，最終的解決方案將是第三方調(diào)解和中央對(duì)手模型的混合，”他說(shuō)。

除了改變他們對(duì)場(chǎng)外衍生品交易的方法外，對(duì)沖基金還在增加他們用來(lái)分散交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的主要經(jīng)紀(jì)商的數(shù)量。然而，根據(jù)Mainwaring的說(shuō)法，這種方法可能會(huì)產(chǎn)生新問(wèn)題并解決現(xiàn)有問(wèn)題。“對(duì)于一家對(duì)沖基金而言，維持更多的經(jīng)紀(jì)人關(guān)系可能會(huì)從運(yùn)營(yíng)和技術(shù)角度來(lái)看更多，”他表示。

對(duì)沖基金也可能會(huì)發(fā)現(xiàn)主要經(jīng)紀(jì)人不太適應(yīng)，因?yàn)樗麄兿鳒p了他們向個(gè)別公司發(fā)送的業(yè)務(wù)量。Mainwaring說(shuō)：“主要經(jīng)紀(jì)人認(rèn)識(shí)到他們將減少業(yè)務(wù)，因此他們無(wú)法提供他們之前所做的所有服務(wù)。”