波動性又回到了桌面上。在歷史最為平靜的一年之后，隨著VIX-芝加哥期權(quán)交易所(芝加哥期權(quán)交易所)波動率指數(shù)創(chuàng)下歷史新低，8月份波動率出現(xiàn)了越來越多的波動，加上看似大量的預(yù)先定位波動性上升。

但交易波動并非易事。接觸像VIX這樣的指數(shù)仍然具有挑戰(zhàn)性，并且對交易的看法是混合的。那么尋求利用這一基準(zhǔn)的投資者應(yīng)該做些什么呢?

交易波動的普及程度從未如此高漲。VIX的期貨和期權(quán)交易量在2017年一直在飆升。本年度VIX期貨已經(jīng)記錄了10個歷史最繁忙的交易日中的4個，而期權(quán)和期貨在8月份都是最繁忙的交易日。

毫無疑問，今年的主要交易一直在縮短波動性。對此的興趣來自異常低水平的VIX背景。該指數(shù)仍然是市場波動率最常見的指標(biāo)，今年大部分時間一直徘徊在12左右 - 與去年的平均值16左右相比 - 并且在7月份跌至歷史低點(diǎn)9.36。鑒于近期宏觀和政治事件可能出現(xiàn)動蕩，低水平令一些評論家感到困惑。

TABB集團(tuán)高級衍生品分析師Tom Lehrkinder表示，“VIX處于歷史低位是非常不尋常的”。“對于美國，朝鮮和英國退歐的一切事情來說，這真的讓人感到困惑。你會認(rèn)為不穩(wěn)定會啟動VIX。而不是處于新的低點(diǎn)，它應(yīng)該處于新的高點(diǎn)。也許VIX不是合適的樂器，但VIX是目前鎮(zhèn)上唯一的一款游戲。“

其他人則認(rèn)為，波動率指數(shù)反映了全球經(jīng)濟(jì)緩慢而穩(wěn)健的基礎(chǔ)金融以及缺乏對利率的行動，而金融市場在十年的大部分時間里都是如此。

“宏觀前景一直是積極的，”芝加哥期權(quán)交易所期權(quán)研究所教育主任拉塞爾·羅茲說。“我們已經(jīng)看到經(jīng)濟(jì)持續(xù)緩慢改善，加息的可能性已經(jīng)被取消，并推遲到2018年，這可能是低實(shí)現(xiàn)波動率的原因。它目前是一個金發(fā)姑娘經(jīng)濟(jì)體，但我們可能接近尾聲。“

無論如何，波動性的持續(xù)下降為追求短期波動交易的投資者提供了金礦。隨著賣空者進(jìn)入以抑制波動水平，而不是看到過去更為典型的高風(fēng)險反應(yīng)，飆升之后出現(xiàn)了大幅回落。Velocity股份對XIV反向短期VIX期貨交易所交易單(ETN)的投資去年將凈賺約118%。這與期望上漲的長期波動形成鮮明對比。巴克萊銀行VXX--市場上最受歡迎的長期VIX ETN之一 - 去年下跌了67%，自成立以來已下跌了99%。

雖然波動性已經(jīng)在歷史低點(diǎn)反彈，但各種因素的復(fù)雜性再次引發(fā)市場可能在第三季度出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的擔(dān)憂。實(shí)際上，人們擔(dān)心波動加劇似乎是最緊迫的交易動力之一。8月10日VIX指數(shù)水平飆升44%，收于16.04，此時美國和朝鮮之間的沖突可能會引發(fā)“火與火”的威脅以及可能在太平洋發(fā)射導(dǎo)彈。衍生品交易量的增長甚至更加驚人。當(dāng)天交易量達(dá)到939,000個VIX期貨 - 打破了2014年791,000的歷史新高。

對波動加劇的擔(dān)憂促使市場出現(xiàn)異常交易。在過去的幾個月中，談話集中在一個被稱為“50美分”的投資者身上。投資者幾乎每天都購買了價值約50美分的50,000個VIX看漲期權(quán)，前提是波動性將在某個時刻飆升。據(jù)分析師稱，到目前為止，這種情況并未發(fā)生在任何大規(guī)模的事實(shí)上被認(rèn)為花費(fèi)了50美分約7500萬美元。然而，盡管市場上出現(xiàn)了恐慌，但要完全接觸VIX仍然是一個棘手的挑戰(zhàn)。

Harvest Volatility Management是市場上較大的純波動性基金之一，今年一直是波動性的賣方 - 但不使用VIX期權(quán)或期貨。根據(jù)Harvest的首席執(zhí)行官里克·塞爾瓦拉(Rick Selvala)的說法，VIX不是交易波動率的最佳基準(zhǔn)，其管理資產(chǎn)約為90億美元。

“VIX很低但不一定便宜，”塞爾瓦拉說。“當(dāng)VIX處于10時，實(shí)現(xiàn)的波動率將為5或6.我們不會交易VIX-我們關(guān)注的是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)。這是最深和最具流動性的市場，因此流動性成本極低。滾動VIX曲線可能很棘手。VIX將delta分量從等式中取出，但VIX導(dǎo)數(shù)更少流動并且更能夠被操縱。VIX是我們的參考，而不是司機(jī)。“

安聯(lián)全球投資公司高級投資策略師斯特凡•隆多夫?qū)Υ吮硎举澩?ldquo;VIX是一種數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)，”他說。“從歷史的角度來看，購買保護(hù)相對便宜，但你不能免費(fèi)獲得。”

使用滾動VIX期貨會產(chǎn)生負(fù)面成本，因為遠(yuǎn)期月份的定價高于近月，這意味著投資者必須支付更多費(fèi)用才能逐月推出其頭寸。與此同時，期貨合約只會不完美地追蹤潛在的VIX指數(shù)。雖然VIX指數(shù)在8月10日飆升44%至16.04收盤，但短期期貨上漲至15.55的高位。

“這個想法是，交易員認(rèn)為任何高峰都會迅速下降，因此存在期貨折扣，”Rhoads說。

還有其他方式來交易VIX。上述ETN近年來一直很受歡迎 - 盡管這些ETN可能比交易期貨合約的效率更低。

“VIX ETNs，杠桿和反向，這些都是未知的，”Selvala說。“當(dāng)市場出現(xiàn)問題時會發(fā)生什么?隨著價格的上漲，這些產(chǎn)品被迫購買更多產(chǎn)品。我們還沒有看到它們的全部效果，現(xiàn)在它們還很小。“

VIX的問題導(dǎo)致參與者呼吁使用其他基準(zhǔn)來更好地衡量波動性。

去年11月，國際清算銀行(Bank for International Settlements)研究部門負(fù)責(zé)人Hyun Song Shin表示，美元對銀行杠桿比VIX更好。與此同時，交易所運(yùn)營商Bats Global Markets發(fā)布了與State Street發(fā)行的S&P 500 SPDR ETF相關(guān)的新波動率指數(shù)，該指數(shù)稱其比VIX更“嚴(yán)謹(jǐn)可靠”。這是相關(guān)的，因為看起來今年晚些時候波動性交易可能更加繁忙。

“自從我們擁有標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)以來，我們一直處于實(shí)現(xiàn)波動的最低時期，”Rhoads說。“目前市場處于一個非常無風(fēng)險的環(huán)境中，但從歷史或季節(jié)的角度來看，第三季度是許多波動事件發(fā)生的時候。我們現(xiàn)在看到的交易活動可能是投資者開始擺脫短期波動交易。“

這可能是一個有趣的時間，使正確的儀器選擇變得更加重要。