固定收益市場的電子化并不是什么新鮮事。隨著新進入者和技術的出現(xiàn)，這一過程已經發(fā)揮了多年的作用，其中一些旨在復制股票模型。但這是否使固定收益交易者更容易獲得流動資金?
技術提供商正在努力為固定收益交易引入新的解決方案和平臺，以解決分散的流動性池并跟上市場結構變化的步伐。說起來容易做起來容易，流動性之路充斥著那些在這種企業(yè)中不成功的供應商。
“與幾年前相比，公司債券市場的流動性形成無法識別，”Liquidnet全球固定收益主管Constantinos Antoniades表示，該領域新技術的擴散為債券購買者之間的效率創(chuàng)造了更多機會和賣家。
“新的市場結構包括三個支柱 - 雙邊經銷商與客戶之間的語音互動，經銷商對客戶的RFQ，以及更新的全能和黑暗協(xié)議 - 已經降低了進入門檻。反過來，這又導致了流動性的民主化，同時也導致了執(zhí)行中進一步分化的能力。“
全面平臺的一個提供商是MarketAxess，它允許買方和賣方公司通過中央網絡匿名連接，通過其開放交易平臺提高流動性并降低交易成本。
MarketAxess的歐洲產品管理負責人Gareth Coltman表示，Open Trading為所有類型的固定收益市場參與者創(chuàng)造了“獨特的流動性池”，交易數(shù)據(jù)表明該行業(yè)已經接受了這一新模式。今年1月，公開交易創(chuàng)下455億美元的新月度交易記錄，而MarketAxess的整體交易量在2019年的第一個月創(chuàng)下了1765億美元的新紀錄。
“現(xiàn)在我們正在超越傳統(tǒng)的基于RFQ的模型，以尋找替代品，例如實時訂單，”Coltman說。“5月份，我們宣布即將推出LiveMarkets，這是一種針對機構固定收益市場的實時訂單交易模式 - 為最活躍的債券(包括新發(fā)行的債券)創(chuàng)建雙向可行價格的實時單一視圖，基準問題和新聞驅動的證券。“
在創(chuàng)新，適應力和多樣性方面，固定收入領域技術供應商數(shù)量的增加導致了比市場參與者以前運營的競爭更為激烈的生態(tài)系統(tǒng) - 或者，正如Antoniades所說的那樣，“原始湯”由技術創(chuàng)造 - 隨著新的流動性選擇的出現(xiàn)，促進新業(yè)務模式的開發(fā)和交付。
他解釋說：“電子黑暗，潛在，替代和反應性流動性越來越多地填補了市場的需求和空白”，他指出，這個新的“更復雜，更不可見”的生態(tài)系統(tǒng)正在創(chuàng)造更多的差異化機制和購買α代參與者。
“原因在于，取決于技術的使用，獲取不同類型的電子流動性，匯總和消費數(shù)據(jù)的能力，以及最后但并非最不重要的交易管理，不同類型的資產管理者可以獲得非常不同的流動性圖片。
“因此，兩個幾乎相同的資產管理公司可以為同一個訂單實現(xiàn)截然不同的執(zhí)行結果，并為投資流程提供截然不同的反饋循環(huán)。”
改變態(tài)度
讓新進入者和現(xiàn)有供應商加強游戲的關鍵因素之一是買方對采用固定收益技術和數(shù)據(jù)的態(tài)度轉變。企業(yè)歷史上可能更多地依賴語音交易，新技術的出現(xiàn)為交易者創(chuàng)造了新的機會。
Liquidnet公司的Antoniades表示，“在這個等式中經常被低估的是交易管理和桌面結構，特別是圍繞能夠讓買方交易者成為投資過程中更大部分的能力。”
“買方交易員處于市場情報的第一線，可以通過令人難以置信的敏銳性和流動性以及定價數(shù)據(jù)來武裝他們的公司，所有這些都可以在投資決策和基金業(yè)績中發(fā)揮重要作用。”
然而，在買方桌面和新技術之間實現(xiàn)這種和諧存在明顯的障礙，特別是在那些必須采用更嚴格的技術投資方法的小公司中。傳統(tǒng)技術提出的問題通常被認為是改善交易臺基礎設施的主要障礙，而有些公司仍然擁有交易者 - 投資組合經理模型，而這種模式已經被市場結構的不斷演變所遺忘。
“矛盾的是，圍繞現(xiàn)代交易平臺利用技術的能力的對話不是從技術本身開始，而是從交易管理和交易者的行為改變開始。”
Algomi的伊頓表示，買方交易者對可以改善交易結果的工具表現(xiàn)出更大的開放性，這種技術無法促進阿爾法生成的歷史態(tài)度發(fā)生了明顯變化。
“現(xiàn)在這是向前發(fā)展的可接受的基礎，”他說。效率是這種改變的關鍵驅動因素之一，同時無論市場條件如何，總是需要降低成本，這可以在交易前后的更好決策中實現(xiàn)，并通過自動化小規(guī)模交易實現(xiàn)在固定收益范圍更具流動性的一端。
自動化技術的增加也促進了買方公司和交易者接近固定收益市場的方式的轉變。正如MarketAxess的Coltman所指出的那樣，隨著資產管理人員看到他們的同行和競爭對手采用自動化，減少對人際關系的依賴并減少手動錯誤，他們更有可能遵循類似的道路。
“銀行正在快速推出算法，使他們能夠以更具成本效益的方式應對不斷增長的流動性需求，”他表示。“在2019年第一季度，美國高等級交易平臺上有大約220萬個算法驅動的響應，與2018年第一季度相比增長了126%。”
自動化采用的激增也受到新的流動性提供來源(如資產管理公司，對沖基金和交易所交易基金)的推動，同時算法交易也有了顯著增長。
“傳統(tǒng)供應商正在努力發(fā)展和自動化更多的流程，”伊頓說。“這方面的一個例子是越來越多的賣方公司已經自動化了他們的奇數(shù)辦公桌的定價。算法交易處于這些努力的最前沿。
“新進入者希望利用技術創(chuàng)造工作流程效率并創(chuàng)建工具，以促進更大程度的自動化，從而為執(zhí)行辦公桌和其他參與者騰出時間，專注于更有價值的任務。”
自動化和算法使用激增的關鍵驅動因素之一是數(shù)據(jù)，無論是在成本效率還是成本增長方面。然而，數(shù)據(jù)量的增加和復雜性為尋求利用新信息來增強固定收益市場內交易流程和結果的公司帶來了許多障礙。
數(shù)據(jù)障礙
盡管已經做出了重大努力將類似股票的技術引入固定收益市場，但所涉及資產的性質和可用數(shù)據(jù)意味著復制股票路線圖變得更加困難。
“采購數(shù)據(jù)對于客戶來說是一個大問題，因為他們只有自己的數(shù)據(jù)，但需要獲取信息以獲得市場范圍的觀點，”Coltman說。“從絕對數(shù)量的市場數(shù)據(jù)中提取有價值且可操作的見解是一項巨大的挑戰(zhàn)。有數(shù)以千計的數(shù)據(jù)提供商 - 從交易對手到第三方定價供應商 - 客戶需要捕獲所有這些數(shù)據(jù)(包括他們自己的)，匯總，消除偏見并提供實時洞察。
顯然，這不是一項小任務，需要大量時間和資源來解決。任何數(shù)據(jù)工作的根本問題是提供數(shù)據(jù)的許多不同格式的規(guī)范化和結構化。然后是誰實際擁有和控制數(shù)據(jù)的棘手問題：它是否屬于那些提供價格的賣方公司，從賣方或交易場所購買的買方公司?
“我們建議數(shù)據(jù)(不是后續(xù)的貨幣化模式，但出于操作目的)屬于買方，應該是他們應該改善交易結果，”Algomi的伊頓說。
買方公司應對固定收益數(shù)據(jù)挑戰(zhàn)的方式在很大程度上取決于它們所處的區(qū)域市場; 雖然美國市場通過TRACE系統(tǒng)擁有一種整合的磁帶數(shù)據(jù)，但歐洲市場沒有這樣的對手，這是一個痛苦的主題，是參與者之間的一致話題。
制定標準化，透明和一致的市場數(shù)據(jù)形式的目的是創(chuàng)造一個公平的競爭環(huán)境和競爭可以產生的基線，但這些服務的缺陷意味著數(shù)據(jù)的負擔降低或產生機會。供應商加緊進軍。
“市場對數(shù)據(jù)透明度的需求正在加速，監(jiān)管框架也是分散的。在美國，TRACE已經成為二十年來企業(yè)的標準，盡管市場結構和流動性狀況迅速變化，但我們在相當長的一段時間內沒有看到任何有意義的變化，“Coltman說。
“在歐洲，預計MiFID II將沿著類似的路線創(chuàng)造有意義的透明度。這在現(xiàn)實中尚未實現(xiàn)，客戶仍然承受著沉重的報告要求。“
接下來是什么?
至少從交易者的角度來看，市場透明度的最終目標是提高對流動性的可見性和獲取流動性。雖然場外交易市場的數(shù)據(jù)特別難以獲得，但它已成為投資和交易決策的重要因素。因此，像MarketAxess這樣的供應商現(xiàn)在專注于在集中式倉庫中整合他們的數(shù)據(jù)。
“良好的例子包括交易前，實時定價工具，流動性評估和影響分析，以及交易后交易成本分析，”Coltman解釋說。“我們相信人工智能和機器學習在克服債券級數(shù)據(jù)的復雜性和稀疏性方面發(fā)揮著重要作用，這些數(shù)據(jù)已經壓倒了傳統(tǒng)的，更加手動的方法。”
毫無疑問，固定收益市場的交易格局對于買方而言變得更加復雜，如果公司缺乏基于這些雙胞胎的連貫戰(zhàn)略，新技術的開發(fā)和數(shù)據(jù)訪問有時會成為一種有害的力量。支柱。提高效率和降低成本的需求只會增加，除非購買方桌面的復雜性得到緩解，因為他們尋求新的選擇來獲取和獲取流動性。
“盡管最近美國金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)向大宗交易提供經銷商保護，但監(jiān)管壓力將繼續(xù)推動交易后的透明度，”伊頓表示。“我們需要做的就是看股票，看看固定收益透明度的前進道路。