過去幾年來，交易機構(gòu)可以在不擔心與高頻交易者互動的情況下執(zhí)行訂單的交易場所越來越少，因此機構(gòu)交易者處于困境。高頻交易者的主導(dǎo)地位導(dǎo)致從已顯示的美國股票市場大量外逃到經(jīng)紀人經(jīng)營的黑暗流動資金池和其他場外交易機制，例如訂單內(nèi)部化。根據(jù)羅森布拉特證券和行業(yè)研究公司TABB Group的最新研究，美國股票市場的交易量約占經(jīng)紀人經(jīng)營的黑暗流動性池的13%。
羅森布拉特證券合伙人兼董事總經(jīng)理賈斯汀·沙克(Justin Schack)等專家已經(jīng)看到，在采用法規(guī)NMS并引入其貿(mào)易報告工具之后，黑暗流動資金池的整體市場份額從2008年的6.55%上升。交易所交易數(shù)據(jù)-在2012年底達到13.36%。
在那段時間里，經(jīng)紀人在經(jīng)營方式和為暗淡流動性池提供流動性方面做出了重大改變。
沙克說：“從2007年到2010年，看到經(jīng)紀交易商將四個訂單中的每個訂單(道具臺，高接觸，算法和主要便利)路由到他們黑暗的流動資金池中。”
但是，在2008年金融危機之后，運營商開始尋找外部流動性來源，例如做市，高頻交易和零售訂單流動，并且在使用資產(chǎn)負債表提供流動性時變得更加保守。
很快，像Themis Trading的合伙人和聯(lián)合創(chuàng)始人Sal Arnuk這樣的交易者開始看到暗淡的流動資金池執(zhí)行量遠離中點價格，并對顯示的市場價格產(chǎn)生不利影響。黑暗的流動資金池還不夠黑暗。
Arnuk將此歸因于高頻交易者的存在，他們使用他們在暗池中的100或200股定單進行交易量發(fā)現(xiàn)。
他說：“ 2012年，流動性提供者的數(shù)量激增，進入了黑暗的流動性池，他們從制造商定價，返利和免費交易中受益。”
作為回應(yīng)，機構(gòu)交易者最初將其訂單的最小執(zhí)行量從幾百股(高頻交易者可以輕松進行交互)更改為1,000或2,000股，希望他們可以與其他自然機構(gòu)訂單進行交互。
捆綁起來
一些黑暗的流動資金池運營商通過引入“訂單組合”來應(yīng)對訂單規(guī)模的這種變化，他們會匯總一系列較小的訂單以創(chuàng)建機構(gòu)交易的另一半。從理論上講，機構(gòu)交易可以與2,000股交易中的四個或五個高頻交易者交互，而不是與200股交易中的單個高頻交易者交互。
但是，TABB Group的分析師Cheyenne Morgan認為，這種做法并不像聽起來那么邪惡。“經(jīng)紀交易商正在竭盡所能來匯總流動性，以與任何大宗訂單相匹配。這些較小的訂單可能包括也可能不包括高頻交易者的訂單，具體取決于地點。”
她解釋說，如果太多機構(gòu)客戶感到他們被某個流動性暗池所困擾，那么他們將避免將訂單發(fā)送到該有毒池中。“許多經(jīng)紀交易商正在采取一切措施，通過實施嚴格的監(jiān)視措施來防止這種類型的市場影響和信息泄漏。”
巴克萊銀行(Barclays)就是這樣的經(jīng)紀交易商。巴克萊銀行在2012年初為其LX黑暗流動資金池引入了新的監(jiān)管框架。
黑池運營商允許各種流動性提供者參與LX平臺，而公司官員并不擔心他們是哪種流動性提供者。
巴克萊全球電子交易主管威廉·懷特(William White)解釋說：“這是關(guān)于他們是否增加收益以及他們的整體交易情況如何。” “如果他們發(fā)送一百萬份執(zhí)行有限的訂單，那么它們不會增加很多價值。”
該平臺的用戶可以選擇與六個交易配置文件中的哪一個進行交互，而不是像巴克萊在LX上那樣通過組合訂單來提高匹配性能。這些配置文件的范圍從LX上最被動的流動性到最激進的。
懷特補充說，巴克萊不向其他黑暗流動性場所發(fā)出利益指示(IOI)，從而進一步保護客戶免受信息泄漏。
這些方法已經(jīng)為巴克萊帶來了回報，根據(jù)2012年1月TABB集團流動性矩陣(美國證券交易所，電子通信網(wǎng)絡(luò)，黑暗流動性池和交叉網(wǎng)絡(luò)的月度流動性和定價報告)，巴克萊現(xiàn)在已成為第二大黑暗流動性池。根據(jù)該報告，巴克萊的LX上月交易了9100萬股，占暗淡交易量的10%，僅次于瑞士信貸的Crossfinder，后者交易了1.21億股(18%)。
保護黑暗流動資金池中機構(gòu)訂單的最大工具是簡單的教育，以了解經(jīng)紀交易商如何操作其黑暗流動資金池，以及他們允許在平臺上使用哪些公司和交易策略。
Rosenblatt的Schack說：“這就是為什么買方必須在這些做法之上，并要求經(jīng)紀交易商提供其路由和執(zhí)行數(shù)據(jù)。”
TABB集團的摩根補充說：“高頻交易者存在，買方交易者每天與他們交易。” “它們是市場的一部分，許多交易者已經(jīng)接受了學習在它們周圍進行交易的需要。”