顯然，投資者對(duì)股票的胃口仍然很弱。但這不是宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的反映，而不是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)問題的反映嗎?當(dāng)然，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)前景不佳是一個(gè)主要因素。但是，過去幾年來(lái)，股票市場(chǎng)并沒有幫助自己。當(dāng)需求如此有限時(shí)，至少應(yīng)考慮采取可以使投資者放心的措施。

此外，我們知道市場(chǎng)結(jié)構(gòu)問題可能對(duì)股票市場(chǎng)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響。在2010年5月6日美國(guó)經(jīng)濟(jì)大跌之后，美國(guó)共同基金立即從股票市場(chǎng)撤回了250億美元的資金，并且用了六個(gè)多月的時(shí)間，資金流量才再次轉(zhuǎn)為正數(shù)。

如今，沒有任何一個(gè)問題值得指責(zé)，但無(wú)可否認(rèn)的是前景黯淡。5月，全球股票基準(zhǔn)指數(shù)創(chuàng)下了2011年9月以來(lái)的最差表現(xiàn)，富時(shí)環(huán)球指數(shù)在當(dāng)月下滑了9%。雖然大部分跌幅發(fā)生在意大利和西班牙等歐元區(qū)國(guó)家，但美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在5月份下跌了6.3%，但全年仍保持4.2%。眾所周知，浮動(dòng)價(jià)格往往會(huì)降低交易量，從而通過更高的波動(dòng)性和市場(chǎng)影響而增加交易成本。

據(jù)格林威治協(xié)會(huì)(Greenwich Associates)稱，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者連續(xù)第三年向其國(guó)內(nèi)股票經(jīng)紀(jì)人支付的傭金下降。它們目前處于自2007年以來(lái)的最低水平(108.6億美元)，而且復(fù)蘇的可能性很小：格林威治采訪的公司中有四分之一表示，他們計(jì)劃到2014年減少活躍的國(guó)內(nèi)撥款。

但是，可以肯定的是，對(duì)于股票市場(chǎng)投資者而言，一些成功案例比修補(bǔ)規(guī)則更容易引發(fā)市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)變?

最近幾個(gè)月已經(jīng)提供了充分的證據(jù)，表明市場(chǎng)結(jié)構(gòu)可能會(huì)阻礙投資者實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)信心增長(zhǎng)并刺激交易量的回報(bào)的機(jī)會(huì)。近年來(lái)，股票市場(chǎng)已經(jīng)餓死了新的血液，但是在2012年，已經(jīng)有兩家美國(guó)知名的IPO – BATS Global Markets和Facebook –損害了投資者的信心，而不是提振了投資者的信心。在這兩種情況下，如今運(yùn)行著股票市場(chǎng)的高度自動(dòng)化的交易基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)都無(wú)法執(zhí)行透明有效的拍賣程序。對(duì)于Facebook而言，技術(shù)故障因指責(zé)只有少數(shù)特權(quán)用戶才能進(jìn)行收入預(yù)測(cè)的向下修訂而更加復(fù)雜。首次公開募股時(shí)觸及每股45美元，F(xiàn)acebook跌至27美元。

雖然有人可以將缺乏IPO的情況歸咎于經(jīng)濟(jì)狀況(去年有81家公司在美國(guó)上市，而1980年至2000年之間的平均數(shù)量為311家)，但當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體顯示出可持續(xù)增長(zhǎng)的跡象時(shí)，就無(wú)法保證上市激增。如今，私募股權(quán)公司很可能會(huì)通過貿(mào)易銷售來(lái)結(jié)清其初創(chuàng)投資，而合伙企業(yè)和家族企業(yè)被證明完全有能力在不采用傳統(tǒng)方式擴(kuò)大股權(quán)的情況下進(jìn)行擴(kuò)張。如果不能適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行IPO，則股票市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)努力爭(zhēng)取投資者的興趣。

好的，那么哪種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改革最有可能增強(qiáng)投資者對(duì)股票市場(chǎng)的信心?

改善投資者信心的一個(gè)障礙是，市場(chǎng)觀察者似乎對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)疲軟的原因無(wú)可救藥。對(duì)于每份學(xué)術(shù)報(bào)告中有關(guān)高頻交易的有害影響的嚴(yán)謹(jǐn)報(bào)告，不可避免地會(huì)出現(xiàn)另一篇報(bào)道-充滿圖表和數(shù)據(jù)點(diǎn)-證明毫無(wú)疑問，低延遲套利的好處。

另一個(gè)問題是，傾向于鼓勵(lì)投資者的兩個(gè)因素(低交易成本和透明性)常常相互抵觸。例如，通過將新進(jìn)入者引入到一個(gè)更透明，更安全的改革后市場(chǎng)中，場(chǎng)外衍生品的集中清算是否會(huì)通過增加交易后成本來(lái)減少交易量或創(chuàng)造更大的交易活動(dòng)?

如果人們接受西方民主國(guó)家從全球金融危機(jī)中復(fù)蘇的特征將是進(jìn)一步打擊政治家和監(jiān)管者認(rèn)為“風(fēng)險(xiǎn)太大”的市場(chǎng)做法，那么應(yīng)該以更廣泛的改革方案的影響來(lái)衡量提高投資者信心的前景–出于設(shè)計(jì)目的或意料之外的后果。

然后是改革過程本身。盡管美國(guó)的沃爾克規(guī)則和英國(guó)銀行業(yè)獨(dú)立委員會(huì)的提議在原則上是支持的，但特殊的訴狀和豁免可能會(huì)使投資者像以往一樣不確定。