隨著美國衍生品監(jiān)管機構(gòu)商品期貨交易委員會(CFTC)概述了其對多德-弗蘭克市場參與者要求以及支持性交易限制將如何影響市場的想法，市場結(jié)構(gòu)規(guī)則的行進方向終于得到了進一步明確。

在看門狗今年首次公開會議上進行了激烈的辯論之后，看門狗勉強通過了其版本的《沃爾克規(guī)則》。掉期客戶資金和商業(yè)行為隔離的規(guī)則也遭到反對，但其專員以兩票對三票通過。

共和黨CFTC專員Scott O'Malia和Jill Sommers對監(jiān)管機構(gòu)的規(guī)則提出了最強烈的批評。

“我不支持委員會的沃爾克規(guī)則。這是一個不可行的解決方案，它太復(fù)雜了，無法為委員會提供強制執(zhí)行或制止違反該規(guī)則的手段。”

為了抵制該規(guī)則的復(fù)雜性，索默斯還質(zhì)疑CFTC為什么花了三個月的時間來提出與其他美國監(jiān)管機構(gòu)基本相同的規(guī)則。

索姆斯說：“我不禁質(zhì)疑這次投票的時間，以及為什么歐洲委員會在十月份沒有加入其他機構(gòu)的提議。” “不幸的是，在受到廣泛批評以及許多人呼吁包括保羅·沃爾克在內(nèi)的那些機構(gòu)重新開始之后，我們提出的規(guī)則實際上與其他機構(gòu)提出的規(guī)則完全相同。”

CFTC的《多德-弗蘭克法案》(Dodd-Frank Act)關(guān)于禁止接受存款機構(gòu)進行支柱交易的規(guī)則的版本反映了聯(lián)邦儲備系統(tǒng)理事會，聯(lián)邦存款保險公司，貨幣主計長辦公室于10月提出的聯(lián)合規(guī)則。 ，以及證券交易委員會。每個美國主管部門都必須提供沃爾克規(guī)則的版本，該規(guī)則將對其所監(jiān)管的公司強制執(zhí)行。

CFTC主席，民主黨民主黨人加里·根斯勒(Gary Gensler)承認，延遲是由于該機構(gòu)的資源緊張所致，并表示，監(jiān)管機構(gòu)已將擬議規(guī)則的公眾咨詢期延長至60天，以考慮其復(fù)雜性。12月下旬，在立法者要求更多時間后，公眾對聯(lián)合提議的評論的截止日期被推遲到2月13日一個月。

索姆斯問，如果其他機構(gòu)重新提出他們的規(guī)則，CFTC會怎么做。“我們是否準備撤回我們的提議，并與其他機構(gòu)一起加入重新提議的沃爾克規(guī)則?似乎我們已經(jīng)走上了一條獨立的道路，我擔心這會使不必要的復(fù)雜化規(guī)則變得復(fù)雜化。”

Gensler表示，CFTC現(xiàn)在希望與其他機構(gòu)“重蹈覆轍”，以便他們重新提議沃爾克。目前，多德-弗蘭克(Dodd-Frank)已將Volcker規(guī)則定為7月21日生效。CFTC工作人員表示，雖然不太可能推遲日期，但合規(guī)日期可以延長。

包括奧馬利亞(O'Malia)和民主黨人巴特·奇爾頓(Bart Chilton)在內(nèi)的數(shù)名專員質(zhì)疑CFTC是否有權(quán)對其所監(jiān)管的公司執(zhí)行其版本的《沃爾克規(guī)則》。

作為回應(yīng)，CFTC的工作人員解釋說，監(jiān)管機構(gòu)不能罰款違規(guī)者，但在發(fā)生違規(guī)行為時有權(quán)發(fā)出命令，命令終止或撤消違規(guī)行為。但是，只有在發(fā)出通知并且潛在違法者有機會被聆聽后，才能采取這些行動，并且可能涉及法院訴訟。由于某些職位可能僅持續(xù)數(shù)分鐘，奧馬利亞感到這樣的限制使該規(guī)則基本上沒有任何依據(jù)。

對于該規(guī)則的域外性也引起了關(guān)注，該規(guī)則可能適用于美國以外的工具和公司，如果它們與美國之間的聯(lián)系目前定義松散。奧馬利亞昨天表示，CFTC收到了加拿大政府的來信，該公司擔心CFTC的沃爾克規(guī)則特別提及加拿大債券可能導(dǎo)致其市場流動性緊縮。日本監(jiān)管機構(gòu)金融服務(wù)局也向美國監(jiān)管機構(gòu)發(fā)出了類似的信。

美國賣方貿(mào)易機構(gòu)，證券業(yè)和金融市場協(xié)會(SIFMA)總裁兼首席執(zhí)行官蒂姆·瑞安(Tim Ryan)表示，與其他美國監(jiān)管機構(gòu)早先的提案一樣，CFTC的沃爾克規(guī)則提案很復(fù)雜，并且有可能對市場流動性的重大影響。

Ryan說：“這可能會抑制金融機構(gòu)有效建立市場的能力，進而損害資本形成。”根據(jù)SIFMA委托進行的一項研究，該研究表明，沃爾克規(guī)則可能會使投資者蒙受90至315美元的損失僅公司債券市場的一次性成本就高達數(shù)十億美元。

隔離客戶資金

CFTC昨日還通過了關(guān)于清算掉期客戶資金隔離的最終規(guī)定。

期貨經(jīng)紀商(FCM)和衍生產(chǎn)品清算組織(DCO)現(xiàn)在必須將客戶抵押品與FCM或DCO的賬戶分開存放。Gensler說，新規(guī)則禁止清算組織使用非違約，“無辜”客戶的抵押品來保護自己及其清算會員。

他說：“這是第一次，客戶資金必須一直到票據(jù)交換所一路受到單獨保護。”

但是索姆斯說，這些規(guī)定為掉期客戶提供了免受期貨客戶所不具備的同伴客戶風險的保護，從而在監(jiān)管機構(gòu)與受監(jiān)管公司和客戶之間的交易中造成了不平等。

“我們幾乎完全專注于減輕具有相同掉期清算會員(SCM)的掉期客戶對其他掉期客戶構(gòu)成的風險的需要。她說，由于期貨經(jīng)紀商MF Global的失敗，我們呼吁CFTC重新考慮其做法。

馬克Wetjen，如在2011年10月專員宣誓民主黨，說的CFTC需要進一步探索的問題之一是為客戶抵押品類似的保護，在期貨市場是否是合適的。

嚴格的行為標準

經(jīng)過Sommers的四比一投票，CFTC的商業(yè)行為法規(guī)獲得批準，以征詢公眾意見。根據(jù)新規(guī)定，掉期交易商必須每天將其出色的雙邊掉期交易告知對方對手的中間市場價格。Gensler認為，該規(guī)則將“為市場帶來透明度，并有助于為市場參與者創(chuàng)造公平的競爭環(huán)境”。

規(guī)則還禁止其他形式的活動和實施掉期交易商和主要掉期參與者提供均衡的通信和進入交換之前披露重大風險，利益沖突和物質(zhì)激勵的要求。

但是索姆斯反駁說，新規(guī)則沒有提供額外的保護，反而使參與者更難以與掉期交易商進行“公平交易”，從而損害了參與者。

“如果我們的規(guī)則證明行不通或帶來不可接受的法律風險，掉期交易商和主要掉期參與者可能會選擇不與某些交易對手開展業(yè)務(wù)，尤其是多德-弗蘭克所定義的特殊實體，”韋特恩警告說，盡管如此，該規(guī)則仍對此投票它可以被公眾審查。“這可能會使掉期市場參與者失去管理風險所需的流動性。”

公眾執(zhí)行副總裁肯尼思·E·本森(Jenneth E. Bentsen)說：“ CFTC最終確定的商業(yè)行為規(guī)則可能會對養(yǎng)老基金和其他退休儲蓄工具以及各州和市政府有效管理風險的能力產(chǎn)生重大影響。” SIFMA的政策和宣傳。

Gensler還表示，他希望在2012年第一季度敲定掉期交易商和掉期的定義。該規(guī)則中的現(xiàn)有定義因過于模糊而備受抨擊。