施羅德投資管理(Schroders Investment Management)澳大利亞交易主管威爾·普索馬德利斯(Will Psomadelis)表示，做市商在其他交易場所提供的流動性可能會阻礙真實價格發(fā)現(xiàn)，并可能導(dǎo)致基本投資者的交易成本增加。
Psomadelis的觀點與對高頻交易(HFT)提供的優(yōu)勢的普遍假設(shè)形成了對比，這些假設(shè)包括點差壓縮，流動性激增和市場效率提高，最終導(dǎo)致執(zhí)行成本降低。“雖然我不是直接反對引入第二種交易所，但當(dāng)您真正評估人工流動性和人工壓縮的點差的真正影響時，我無法理解我們將如何從Chi-X提出的創(chuàng)客模型中受益。”他補充說。
澳大利亞證券和投資委員會(ASIC)最近在其“ CP-145，澳大利亞市場結(jié)構(gòu)”文件中向市場進(jìn)行了咨詢，以此作為在政府給出“原則上”后使該國的金融市場監(jiān)管框架適應(yīng)多交易所環(huán)境的序幕”已于2010年3月批準(zhǔn)Chi-X Australia申請與澳大利亞證券交易所(ASX)競爭建立另類輕型股票市場。市場運營商和交易技術(shù)提供商Chi-X Global的子公司Chi-X Australia打算提供制造商定價，這為流動性提供商提供了費用激勵措施，并且已成為歐洲和美國HFT增長的代名詞。高頻交易策略的普通用戶是電子做市商和統(tǒng)計套利參與者。
Psomadelis認(rèn)為，隨著高頻交易者與機構(gòu)訂單的互動，“人工”流動性在沒有基本面的情況下推動價格波動，可能會阻礙價格發(fā)現(xiàn)。“實際流動性與做市商引起的客戶流失之間的區(qū)別是重點。做市商的交易總是必須解散，因此提供的人為流動性不會幫助機構(gòu)交易量。只有通過增加自然流動性，才能實現(xiàn)更嚴(yán)格的實際利差，這是自然流動市場的功能，而不是驅(qū)動力。價差壓縮實際上并沒有給市場帶來任何凈收益，因為每當(dāng)有人支付價差時，就有人賺了價差。”
在CP-145中，ASIC提出了暗訂單的最小規(guī)模閾值：要免于發(fā)布交易前報價，訂單必須至少價值20,000澳元，并且必須在所有市場中以最佳出價和要約定價，或者分為大宗交易或大型證券交易。流動性最高的股票被定為大宗交易的門檻為100萬澳元，其他股票的門檻為50萬澳元。
Psomadelis認(rèn)為，區(qū)塊將在未來證明真正的價格發(fā)現(xiàn)機制，并且這將保護(hù)散戶投資者(大多數(shù)機構(gòu)投資者的最終客戶骨干)的利益。他斷言，大宗交易通常是由養(yǎng)老金驅(qū)動的，這意味著散戶投資者是大宗流動性的必要條件，并補充說，超級基金的散戶投資者通過減少隱性交易成本(泄漏)而受益于灰色市場。
“兩個成熟的投資者之間在灰色市場上進(jìn)行的大宗交易是價格發(fā)現(xiàn)過程的頂峰。我們很幸運，ASIC認(rèn)可了這種觀點，并認(rèn)可了即使在當(dāng)前價差之外的價格進(jìn)行的大宗交易也可以作為合法的執(zhí)行形式，如果這樣做符合我們客戶的最大利益，” Psomadelis說。
但他對場外大宗交易發(fā)展的希望與Psomadelis對以HFT流量為主的輕型交易所的期望形成鮮明對比。
“如TABB Group估計的那樣，如果美國總體市場上的交易量本質(zhì)上是HFT，而HFT交易者不是基本投資者，那么就有強烈的論點認(rèn)為，輕型交易所只不過是賭場，而真正的流動性已脫離交易所。”他說。“充其量，采用這些策略不會對基本投資者產(chǎn)生影響，最壞的情況是，對于任何在市場上進(jìn)行基本投資的人，其收益都將受到損害。出于這個原因，我對引入競爭性交易所的支持提出質(zhì)疑，這種競爭最終將使投資者和股票價格驅(qū)動力的組合偏向于技術(shù)交易算法，而背離基本面。”
HFT的增加不可避免地會使出價和報價的數(shù)量成倍增加，但是事實是，許多HFT策略是在一夜之間不進(jìn)行投資的，并且白天的交易量高達(dá)100%以上，這意味著這種額外的流動性確實需要付出一定的代價。 。Psomadelis解釋說，每次做市商交易時，他們都需要掩蓋頭寸以降低風(fēng)險，以便最終將您的訂單控制權(quán)有效地轉(zhuǎn)移給做市商。他說：“我們將看到的是更多的客戶流失，而不是更多的流動性。” “股票價格應(yīng)該反映其基本面，因此我們在美國看到的相關(guān)性飆升表明市場可能會出現(xiàn)扭曲，而事實并非如此。”
盡管日間波動可能保持不變，但由于HFT公司很少進(jìn)行隔夜投資，隨著股票通過動量HFT策略超越其基本面的變化，日內(nèi)波動將增加。重點應(yīng)放在通過更多的實際投資者進(jìn)行實際資本分配過程來提高市場效率。
Psomadelis說：“我也不認(rèn)為應(yīng)該禁止HFT。” “相反，我說的是，不應(yīng)將它們作為提供更好交易環(huán)境的慈善機構(gòu)來提倡，并且每個人都有責(zé)任了解這種新形式的客戶流失的真正影響，這種流失很快將在我們的市場中增長。