監(jiān)管機(jī)構(gòu)為何要針對算法進(jìn)行壓力測試?他們的盤子還不夠嗎?2010年5月6日，美國的“閃電崩盤”向許多人強(qiáng)調(diào)了股票市場結(jié)構(gòu)已變得多么脆弱，以及算法交易可能帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。
股市崩盤后，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在短短幾分鐘內(nèi)暴跌近1,000點，然后又以同樣快的速度反彈，許多市場參與者將矛頭指向了高頻交易者和交易協(xié)議的差異大市場波動。
但是，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)美國證券交易委員會(SEC)和商品期貨交易委員會(CFTC)的聯(lián)合報告將責(zé)任歸咎于共同基金，這引發(fā)了以單一算法順序引發(fā)pan癥。
執(zhí)行算法被編程為賣出75,000 E-Mini S&P 500期貨市場，但不考慮時間或價格。由于市場對希臘政府債務(wù)違約的可能性存在不確定性，下訂單時的高波動性導(dǎo)致該算法在不到14分鐘的時間內(nèi)賣出了35,000張E-Mini合約。
該訂單對期貨市場造成的沖擊迅速滲透到了股票市場，許多經(jīng)紀(jì)人暫時退出了股市，一些做市商擴(kuò)大了價差，減少了可動性，或者完全退出了市場。
來自成熟的資金經(jīng)理的相當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)的算法定單可能引發(fā)這樣的事實，迫使監(jiān)管機(jī)構(gòu)和其他市場參與者認(rèn)識到，保護(hù)股票市場需要比對高頻交易者施加限制更為廣泛的方法。
那么關(guān)于算法測試實際上提出了什么?
在美國，沒有提議讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)直接測試算法，但是CFTC和SEC的其他提議將確保算法訂單適合投放市場。
2011年2月，SEC-CFTC聯(lián)合咨詢委員會針對新出現(xiàn)的監(jiān)管問題發(fā)表了一份報告，提出了14條建議，這些建議與監(jiān)管機(jī)構(gòu)對閃存崩潰事件的響應(yīng)有關(guān)。其中之一是敦促CFTC對自己使用算法或支持客戶的算法交易活動的貿(mào)易公司施加嚴(yán)格的要求。
根據(jù)該報告，這樣的要求將“確保算法公司……證明已經(jīng)仔細(xì)評估了算法在導(dǎo)致高市場波動的多種情況下的運(yùn)行方式”。
短短幾周后，CFTC提議貿(mào)易公司應(yīng)提供其衍生產(chǎn)品交易系統(tǒng)中內(nèi)置的價格項圈，節(jié)流閥和“殺死按鈕”的詳細(xì)信息，以限制與DMA相關(guān)的風(fēng)險。CFTC專員斯科特·奧馬利亞(Scott O'Malia)指出，這些提案(將在3月底之前進(jìn)行評論)將“作為未來任何有關(guān)算法交易相關(guān)測試和監(jiān)管要求的擬議規(guī)則的基礎(chǔ)”。
最近，在行業(yè)機(jī)構(gòu)SIFMA的合規(guī)與法律協(xié)會年度研討會上的一次演講中，SEC主席Mary Schapiro說，自動化審查政策(ARPs)– 1987年的另一場市場崩盤后引入的一套準(zhǔn)則，以確保市場參與者對其監(jiān)管有充分的監(jiān)督。系統(tǒng)–可以正式化并強(qiáng)制執(zhí)行。ARP當(dāng)前采用策略聲明的形式，因此不具有約束力。
要求ARP要求將要求交易場所，票據(jù)交換所，證券存管機(jī)構(gòu)和信息處理者獲取和測試運(yùn)行其操作所必需的系統(tǒng)，并且可能在交易場所級別對算法進(jìn)行額外的風(fēng)險檢查。
Schapiro說：“如今，由于算法產(chǎn)生的流量激增和惡意黑客的風(fēng)險仍然非常嚴(yán)重，我相信美國證券交易委員會應(yīng)該考慮強(qiáng)制遵守ARP。”
其他市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否有意愿對算法進(jìn)行強(qiáng)制壓力測試?
歐盟委員會在其MiFID審查咨詢過程中提出了一項建議，要求從事自動交易的公司將使用的算法通知主管部門，其中包括詳細(xì)說明其設(shè)計，目的和功能。
盡管提案含糊不清，但似乎監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有能力通過對算法的功能進(jìn)行更改來進(jìn)行干預(yù)。他們只會被“告知”其功能。但是，如果要在EC的MiFID II規(guī)則最終草案中采納該提議(預(yù)計在今年夏天某個時候)，則對算法進(jìn)行壓力測試可能是合乎邏輯的下一步。
“對場所和進(jìn)入它們的算法進(jìn)行壓力測試可能會成為常態(tài);隨著對流動性的搜索變得更加對時間敏感，我們的市場結(jié)構(gòu)和監(jiān)管監(jiān)督的報告標(biāo)準(zhǔn)必須健全。”威爾士環(huán)境保護(hù)部Kay Swinburne議員兼歐洲議會經(jīng)濟(jì)與貨幣事務(wù)委員會成員于4月對《貿(mào)易》雜志說。
同時，澳大利亞的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)澳大利亞證券投資委員會(Australian Securities and Investment Commission)最近在其自身的股票市場結(jié)構(gòu)咨詢中提出了一些建議，要求市場參與者確保在使用前對他們或客戶使用的算法進(jìn)行適當(dāng)?shù)臏y試，記錄使用的邏輯并掌握適當(dāng)?shù)臏y試程序。