社保缺口有多大?根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，從2022年以后的20年里，我國(guó)勞動(dòng)年齡人口平均每年將減少800萬(wàn)以上，老年人口平均每年增加接近1200萬(wàn)，社保收支壓力越來(lái)越大。如果不考慮財(cái)政補(bǔ)貼，我國(guó)社?；饘?shí)際上已經(jīng)入不敷出，2018年的缺口在6000億以上。近年來(lái)社?；鹭?cái)政補(bǔ)貼的金額占全國(guó)公共財(cái)政收入的比重也在不斷上升，已經(jīng)超過(guò)9%，尋找其他的“開(kāi)源”渠道更加緊迫。

2、國(guó)資劃轉(zhuǎn)緩解三大難題。通過(guò)國(guó)資劃轉(zhuǎn)補(bǔ)充社保是一種不錯(cuò)的解決思路，但即使考慮到即將進(jìn)行的第三批劃轉(zhuǎn)，也僅有6000億左右的規(guī)模。而事實(shí)上，國(guó)資劃轉(zhuǎn)社?？芍^是一舉三得。一是可以緩解社保資金壓力，如果按照2017年國(guó)有資產(chǎn)10%的規(guī)模測(cè)算，補(bǔ)充社保的幅度可以達(dá)8.7萬(wàn)億。二是可以提高國(guó)企效率，根據(jù)我們測(cè)算，進(jìn)行混改的國(guó)企在混改實(shí)施完成之后，相比未混改的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有明顯提升。三是可以為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造更加公平的營(yíng)商環(huán)境，也為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)留出更多的發(fā)展空間。

3、未來(lái)推進(jìn)方向可能如何?未來(lái)若能賦予社保部門(mén)對(duì)劃撥的國(guó)有股權(quán)擁有更大的處置權(quán)，或許可以讓國(guó)資劃轉(zhuǎn)政策發(fā)揮更大的作用。從行業(yè)選擇來(lái)看，當(dāng)前國(guó)資在部分競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域占比還偏高，可以考慮進(jìn)一步壓縮占比。從企業(yè)選擇來(lái)看，其他經(jīng)濟(jì)體國(guó)企改革的經(jīng)驗(yàn)均表明，經(jīng)營(yíng)績(jī)效較好的國(guó)企應(yīng)為首選。從地區(qū)分布來(lái)看，東北三省、青海等社保缺口較大的地區(qū)可先試先行。

中信證券：美聯(lián)儲(chǔ)下半年預(yù)期降息1-2次國(guó)內(nèi)大概率降息

全球經(jīng)濟(jì)同步性增強(qiáng)，貨幣政策國(guó)際協(xié)同性增強(qiáng)。在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、主要貨幣政策繼續(xù)向偏鴿方向轉(zhuǎn)變、多數(shù)央行陸續(xù)開(kāi)啟降息的背景下，若美聯(lián)儲(chǔ)7月降息如期落地，阻礙跟隨降息的因素正逐漸消解。在美聯(lián)儲(chǔ)下半年存在1~2次降息的預(yù)期下，下半年國(guó)內(nèi)降息是大概率事件。

全球貨幣政策的協(xié)同性日益顯著。從M2同比增速來(lái)觀察可以發(fā)現(xiàn)，除中國(guó)外的主要經(jīng)濟(jì)體自上世紀(jì)90年代至今貨幣政策的同步水平在不斷提高，而中國(guó)在很長(zhǎng)一段時(shí)期的貨幣政策是以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為目標(biāo)，這導(dǎo)致了M2水平的抬升而與其他各國(guó)背離;從政策利率變化的角度去看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策整體有著相當(dāng)高的協(xié)調(diào)程度，并且以相機(jī)抉擇為規(guī)則的逆周期調(diào)節(jié)特點(diǎn)明顯;從近期各國(guó)央行的動(dòng)態(tài)來(lái)看，全球主要央行再次出現(xiàn)了貨幣政策的共振，持續(xù)向偏鴿方向轉(zhuǎn)變，全球貨幣政策的協(xié)同性較為明顯。

貨幣政策周期背后是經(jīng)濟(jì)周期。從中國(guó)的貨幣政策實(shí)踐來(lái)看，2008年之前貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期較為同步，2008年之后貨幣政策多為提前操作;從美國(guó)的貨幣政策實(shí)踐來(lái)看，貨幣政策服務(wù)于經(jīng)濟(jì)周期傾向明顯，并且綜合考慮經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況并服務(wù)于宏觀經(jīng)濟(jì)的相機(jī)抉擇規(guī)則是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行貨幣政策的關(guān)鍵;而從歐盟區(qū)的貨幣政策實(shí)踐來(lái)看，其貨幣政策在次貸危機(jī)前后雖說(shuō)政策目標(biāo)不盡相同，但兩者關(guān)系依然緊密并表現(xiàn)相對(duì)同步。

全球經(jīng)濟(jì)同步性增強(qiáng)，貨幣政策協(xié)同難以置身事外。從主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)、美國(guó)、日本和歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)從2017年起重新回歸協(xié)同;同時(shí)從通脹角度觀察后發(fā)現(xiàn)，中國(guó)、美國(guó)與歐元區(qū)三地通脹水平短期內(nèi)存在波動(dòng)性，但長(zhǎng)期來(lái)看，通脹仍然保持著一定的協(xié)調(diào)同步。在全球經(jīng)濟(jì)協(xié)同不斷增強(qiáng)，致使貨幣政策周期更加強(qiáng)勁的背景下，政策的溢出效應(yīng)或外部性進(jìn)一步顯化，此時(shí)貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)會(huì)隨著周期的力量不斷強(qiáng)化。

阻礙跟隨降息的因素正逐漸消解。2018年以來(lái)的數(shù)量寬松對(duì)寬信用的促進(jìn)效果仍然十分有限，當(dāng)前國(guó)內(nèi)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都有所疲累，適當(dāng)下調(diào)政策利率并配合穩(wěn)杠桿政策有助于實(shí)現(xiàn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。通脹焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向PPI通縮，PPI轉(zhuǎn)負(fù)將導(dǎo)致企業(yè)端面臨的實(shí)際利率上升，適當(dāng)降息也成為政策需求。中美利差水平較高，對(duì)降息不構(gòu)成制約。若美聯(lián)儲(chǔ)7月底如期降息，中國(guó)央行選擇在7月跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息是降息時(shí)間窗口博弈的占優(yōu)選項(xiàng)。