強(qiáng)制分拆研究和執(zhí)行委員會(huì)是MiFID II中最具爭(zhēng)議的部分之一，這導(dǎo)致買(mǎi)方和賣(mài)方都提出一個(gè)看似簡(jiǎn)單的問(wèn)題; 研究實(shí)際上花了多少錢(qián)?

認(rèn)為證券研究，即資產(chǎn)管理公司和投資銀行每年花費(fèi)數(shù)十億美元，通常具有特定的價(jià)格，這似乎是荒謬的。

但這種特殊情況現(xiàn)在已經(jīng)過(guò)去了，從1月開(kāi)始，任何出售金融證券研究的公司都需要有定價(jià)結(jié)構(gòu)。關(guān)于定價(jià)的一些初步提示已在今年夏天出現(xiàn)，未經(jīng)證實(shí)的報(bào)道稱(chēng)，巴克萊銀行每年將收取高達(dá)35萬(wàn)英鎊的最高研究費(fèi)用。巴克萊表示，它不承認(rèn)這一數(shù)字，但也沒(méi)有公開(kāi)評(píng)論它計(jì)劃向客戶(hù)收取多少費(fèi)用來(lái)訪(fǎng)問(wèn)其報(bào)告和分析師。

研究平臺(tái)RSRCHXchange的聯(lián)合首席執(zhí)行官維基•桑德斯(Vicky Sanders)表示，對(duì)于那些已經(jīng)就未來(lái)研究需求與賣(mài)方進(jìn)行談判的公司而言，這個(gè)相當(dāng)大的數(shù)字成為頭條新聞并引起一些人的注意。

“對(duì)于大多數(shù)資產(chǎn)管理公司而言，這些金額對(duì)于行業(yè)以外的人來(lái)說(shuō)可能看起來(lái)更大，更令人擔(dān)憂(yōu)。許多公司已經(jīng)開(kāi)始在2016年第四季度與他們的經(jīng)紀(jì)人談判他們的新研究安排，所以他們已經(jīng)非常熟悉MiFID II生效后將提供的那種定價(jià)，“她解釋說(shuō)。

“該行業(yè)每年在全球股票研究上花費(fèi)約200億美元，所以當(dāng)你把它放在背景中時(shí)，這些數(shù)額似乎并不特別不合理，”桑德斯補(bǔ)充道。

值得注意的是，投資銀行研究的頂級(jí)訂閱不僅會(huì)在發(fā)布后立即包含其全部研究報(bào)告，還會(huì)直接向分析師提供有價(jià)值的訪(fǎng)問(wèn)權(quán)，以討論他們對(duì)特定證券的洞察力。一些公司可能會(huì)將其分析師作為主要的差異化優(yōu)勢(shì)和優(yōu)質(zhì)服務(wù)，這將不可避免地吸引高價(jià)。

購(gòu)買(mǎi)和銷(xiāo)售研究平臺(tái)Street Contxt的首席執(zhí)行官兼創(chuàng)始人布萊爾·利文斯通認(rèn)為，一旦歐洲分拆傭金，書(shū)面研究和分析師訪(fǎng)問(wèn)之間的分界線(xiàn)就會(huì)變得更加明顯。

“寫(xiě)入內(nèi)容的成本相對(duì)較低，但會(huì)被用來(lái)作為一種方式來(lái)推銷(xiāo)訪(fǎng)問(wèn)撰寫(xiě)該內(nèi)容的人的更高成本，”他說(shuō)。

利文斯通預(yù)測(cè)頂級(jí)分析師和那些具有高度專(zhuān)業(yè)知識(shí)的人將能夠?yàn)樗麄兊臅r(shí)間命中一個(gè)非常高的價(jià)格?？焖僭L(fǎng)問(wèn)也可能以高價(jià)定價(jià)，例如能夠在收益電話(huà)會(huì)議后立即與分析師交談。

“在宣布收益后的第二天獲取見(jiàn)解會(huì)更便宜，而且在收到電話(huà)會(huì)議后一小時(shí)內(nèi)與某人交談將會(huì)更加昂貴，圍繞提供和定價(jià)服務(wù)需要解決很多復(fù)雜問(wèn)題，”他解釋道。

價(jià)格不固定

與幾乎所有銷(xiāo)售B2B的服務(wù)一樣，談判將成為確定買(mǎi)方為其研究支付的最終價(jià)格的重要部分。即使那些現(xiàn)在概述一攬子交易價(jià)格的銀行也無(wú)疑會(huì)為談判這些價(jià)格留下足夠的空間，特別是那些他們最看重的客戶(hù)。拒絕向擁有數(shù)千億資產(chǎn)的公司提供相對(duì)較小的折扣是愚蠢的。

桑德斯表示，自去年年底以來(lái)，買(mǎi)方和賣(mài)方公司一直在就研究定價(jià)進(jìn)行談判，現(xiàn)在許多公司正在接近這些談判，這應(yīng)該會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月開(kāi)始更加清晰地定價(jià)。

貿(mào)易最近觀(guān)察到的一個(gè)趨勢(shì)是，許多公司宣布他們將放棄使用傭金分享協(xié)議(CSA)和研究支付賬戶(hù)(RPA)，這可能會(huì)讓買(mǎi)家對(duì)硬性美元研究定價(jià)的看法有所了解。 )，寧愿用自己的資金支付研究費(fèi)用。

如何處理單獨(dú)的研究報(bào)酬問(wèn)題一直是資產(chǎn)管理者最難解決的問(wèn)題之一。據(jù)認(rèn)為，大多數(shù)人更愿意使用CSA / RPA模型，其功能類(lèi)似于今天的研究方式，因?yàn)閺臄D壓利潤(rùn)或通過(guò)提高客戶(hù)費(fèi)用中支付這些費(fèi)用，都被認(rèn)為是令人不快的。

但是，有許多公司，包括摩根大通資產(chǎn)管理公司，M&G和PIMCO，選擇自己支付研究費(fèi)用，這可能表明該研究并不像他們預(yù)期的那樣昂貴，從而使其從損益表中支付更多費(fèi)用可以實(shí)現(xiàn)比以前想象的更好。

6月份Survation為RSRCHXchange進(jìn)行的一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，23.3%的公司計(jì)劃從損益表中支付研究費(fèi)用，這是最大的一組，而不是那些尚未決定的公司(占答復(fù)的35.8%)。只有8.7%的人計(jì)劃直接向客戶(hù)收取研究費(fèi)用，而10%的人會(huì)使用類(lèi)似CSA的模型，14.2%的人會(huì)使用混合型號(hào)。

該調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，企業(yè)認(rèn)為他們的研究預(yù)算將基本保持不變，37%的人預(yù)計(jì)整體研究支出不會(huì)發(fā)生變化。然而，20%的受訪(fǎng)者認(rèn)為研究成本將急劇增加。

RSRCHXchange的桑德斯說(shuō)：“大多數(shù)公司并不期望他們的研究成本發(fā)生重大變化，但會(huì)根據(jù)公司的類(lèi)型而有所不同。規(guī)模較小的管理人員歷史上薪水過(guò)低，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)他們的成本在分拆的情況下上漲，但規(guī)模較大的公司可能會(huì)看到他們的研究費(fèi)用下降。“

監(jiān)管機(jī)構(gòu)似乎相信，總體而言，分拆將降低資產(chǎn)管理人員的成本，并最終降低最終投資者的成本。當(dāng)英國(guó)金融行為監(jiān)管局在2014年回顧了研究中交易傭金的使用時(shí)，它引發(fā)了對(duì)資產(chǎn)管理人員沒(méi)有正確管理研究成本的擔(dān)憂(yōu)，因此，他們認(rèn)為在一個(gè)被認(rèn)為是高度重視的市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)研究的費(fèi)用要高得多。由于捆綁傭金而沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力。

然而，目前尚不清楚由于分拆會(huì)導(dǎo)致多少成本下降。

成本緊縮?

利文斯頓表示，隨著研究行業(yè)與執(zhí)行的不同，創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)將開(kāi)始影響定價(jià)。

“在研究定價(jià)方面，有兩個(gè)主要因素，即如何獲得內(nèi)容以及您收到的內(nèi)容類(lèi)型。分銷(xiāo)是成本可能下降的一個(gè)領(lǐng)域，因?yàn)檫^(guò)去很多都是由人類(lèi)完成的，但在未來(lái)，這可能會(huì)變得更加自動(dòng)化，但客戶(hù)將不得不為這種人性化付出更多，“他解釋道。

自從MiFID的分拆規(guī)則首次公布以來(lái)，研究銷(xiāo)售平臺(tái)變得更加突出，許多人希望填補(bǔ)一個(gè)空白，使公司能夠從不同來(lái)源購(gòu)買(mǎi)各種各樣的研究，而不是簡(jiǎn)單地依賴(lài)經(jīng)紀(jì)人愿意給他們的。雖然他們可能依賴(lài)投資銀行訂閱服務(wù)進(jìn)行日?；顒?dòng)，但可以在臨時(shí)基礎(chǔ)上購(gòu)買(mǎi)更多專(zhuān)業(yè)研究，并且比以前更具競(jìng)爭(zhēng)力。

桑德斯同意該行業(yè)仍在不斷發(fā)展，并警告說(shuō)，在分拆的全部影響變得清晰之前可能需要一段時(shí)間。

“為一月份MiFID II的推出而準(zhǔn)備一個(gè)價(jià)格將不會(huì)是這個(gè)故事的結(jié)束。這是一個(gè)非常動(dòng)態(tài)和反復(fù)的過(guò)程，它可能需要三到五年才能穩(wěn)定并找到自然價(jià)格點(diǎn)，“她說(shuō)。

MiFID II可以被視為為非常熟悉的產(chǎn)品創(chuàng)造一個(gè)全新的市場(chǎng)。與任何新市場(chǎng)一樣，它需要時(shí)間才能找到自己的位置，變得充分競(jìng)爭(zhēng)并提供適用于客戶(hù)和供應(yīng)商的定價(jià)。

對(duì)于許多公司來(lái)說(shuō)，這不是一個(gè)簡(jiǎn)單的過(guò)程，有些人可能不得不適應(yīng)不具備他們之前在捆綁政權(quán)下所經(jīng)歷的相同服務(wù)水平。可能需要開(kāi)發(fā)新的工作方式，一些公司可能會(huì)考慮在內(nèi)部開(kāi)展更多的研究活動(dòng)。

然而，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這些變化應(yīng)該會(huì)帶來(lái)更具競(jìng)爭(zhēng)力，更易獲取和多樣化的研究市場(chǎng)。專(zhuān)業(yè)研究公司應(yīng)該更多地了解自由分析師，而銀行則需要合理化他們的產(chǎn)品以確保他們?yōu)榭蛻?hù)提供真正的價(jià)值，而街道的雙方都必須采取更有意識(shí)的方法來(lái)研究他們的研究成本。最終，最終投資者應(yīng)該從這一切中獲勝，并最終贏(yíng)得投資行業(yè)的全部。