對算法交易的監(jiān)管重點(diǎn)從未如此強(qiáng)烈。隨著MiFID II在2018年的出現(xiàn)，它可能會變得更加激烈，這為交易公司帶來了許多義務(wù) - 特別是對于高頻交易者(HFT) - 他們使用算法作為其運(yùn)營的一部分。這是一個不受業(yè)界歡迎的變化。
“我們擔(dān)心非常規(guī)范，累積和漸進(jìn)的合規(guī)和治理義務(wù)的成本會對中小企業(yè)造成嚴(yán)重打擊，導(dǎo)致市場參與者數(shù)量減少，”FIA歐洲副主席Mark Spanbroek表示。首席商人協(xié)會。“反過來，這可能會導(dǎo)致市場參與者數(shù)量減少，并減少重要的流動資金來源。”
MiFID II并不是第一個將注意力集中在算法交易上的規(guī)則。德國的HFT法于2013年推出，旨在將算法和HFT納入更強(qiáng)大的監(jiān)管框架，以與持有客戶資金的投資公司相同的方式對自營交易作出裁決。MiFID II借用了HFT法案引入的許多變化。
首先是HFT的明確定義以及HFT公司正式注冊的要求。這個想法是在監(jiān)管范圍內(nèi)捕獲廣泛的公司。
Fidessa的高級監(jiān)管顧問Christian Voigt表示，“直到最近，還沒有普遍認(rèn)同的HFT定義。” “MiFID II引入了一個定義，但從廣義上說，它可能影響一些以前不認(rèn)為自己是HFT的公司。”
注冊不是一個簡單的過程。作為MiFID II監(jiān)管技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)(RTS)6的一部分，注冊公司需要遵守多種規(guī)則，包括展示軟件的開發(fā)方式，購買方式，審核方式，簽字方式，壓力測試方式等。如何監(jiān)控交易行為并觸發(fā)警報(bào)。推動所有高頻交易在MiFID II下注冊的愿望受到了批評。與會者表示，這種包羅萬象的標(biāo)準(zhǔn)可能會迫使那些可能不參與高頻交易的人注冊為投資公司。
“由于新法律的出臺，交易所的任何做市商現(xiàn)在都是一家投資公司，”歐洲交易所一位不愿透露姓名的資深人士表示。“當(dāng)?shù)聡蛇M(jìn)入道具時，公司沒有受到歷史監(jiān)管。他們突然間必須滿足與銀行相同的要求。根據(jù)新的德國法律，相當(dāng)多的公司搬到倫敦或在那里設(shè)立子公司。“
總部位于阿姆斯特丹的Flow Traders全球法律與合規(guī)部負(fù)責(zé)人Diederik Dorst表示，MiFID II下整體向點(diǎn)燃市場的轉(zhuǎn)變是積極的，有助于為交易不透明的資產(chǎn)帶來透明度。但是，他質(zhì)疑是否需要在MiFID II下為在大多數(shù)發(fā)達(dá)司法管轄區(qū)內(nèi)已經(jīng)遵守類似規(guī)則的公司承擔(dān)額外注冊的特定負(fù)擔(dān)。Dorst認(rèn)為，像他自己這樣的公司已經(jīng)像往常一樣堅(jiān)持MiFID II所要求的最佳實(shí)踐，并認(rèn)為這些變化只會給運(yùn)營流程增加不必要的形式。
“RTS 6包含大量的組織和風(fēng)險控制要求 - 但我認(rèn)為嚴(yán)肅的組織應(yīng)該已經(jīng)擁有這一點(diǎn)，”Dorst說。“MiFID II編纂了最佳實(shí)踐中的內(nèi)容。它借鑒了HFT法案的書 - 我們已經(jīng)非常熟悉這一點(diǎn)，因?yàn)槲覀兌嗄陙硪恢笔芷溆绊憽?ldquo;
對于那些沒有管理客戶資金的公司而言，美國采取了不同的方法來提供特殊地位，因此不需要與投資公司具有相同的披露水平 - “在MiFID II下這樣做是可取的，“歐洲期貨交易所市場結(jié)構(gòu)主管兼董事會成員Randolf Roth說。
歐洲期貨交易所有大約100家來自歐盟以外的投資公司在交易所進(jìn)行交易 - 然而，由于沒有對等價的決定，人們擔(dān)心這些公司將來無法進(jìn)入市場。這是一個重大風(fēng)險。
“歐洲的監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該解決當(dāng)前授權(quán)要求的不確定性并建立一個過渡期，”羅斯說。“這將允許歐盟和非歐盟參與者適當(dāng)采用新規(guī)則，并在合理的時間范圍內(nèi)遵守新的授權(quán)要求。特別是歐盟以外的公司應(yīng)該能夠以不受阻礙的方式繼續(xù)交易，直到歐盟委員會決定等同。“
圍繞MiFID II的另一個主要警報(bào)源是要求識別算法生成的訂單和交易算法 - 所謂的算法標(biāo)記。這被稱為新規(guī)則中最難實(shí)施的部分之一。交易意義上的術(shù)語“算法”之前從未給出具體的監(jiān)管定義。確切地確定什么是算法是一個巨大的挑戰(zhàn)，并且將導(dǎo)致許多人不得不重新評估他們的業(yè)務(wù)定義。
“Algo交易定義非常廣泛，”Voigt說。“例如，我們提供了一個訂單管理平臺，該平臺支持許多其他訂單類型的模擬停止訂單。由于廣泛的算法交易定義，我們得出結(jié)論，即使模擬停止訂單也是算法交易。許多人對這些規(guī)則如何將他們歸類為算法交易員感到驚訝。“
在美國，公司目前只需要說明訂單是否是通過算法生成的。歐洲規(guī)則更加詳細(xì)，公司必須區(qū)分不同的算法。這是一個復(fù)雜的區(qū)別，參與者和一個不一定會創(chuàng)造更好的市場結(jié)構(gòu)的區(qū)別。從監(jiān)管角度來看，算法標(biāo)記規(guī)則的目標(biāo)是增加監(jiān)督并防止市場操縱交易行為，例如“分層”和“欺騙”。
公司必須存儲其算法交易系統(tǒng)和交易算法的時間順序記錄至少五年。這些記錄必須包括有關(guān)每個算法負(fù)責(zé)人的信息，每個決策或執(zhí)行算法的性質(zhì)描述以及監(jiān)控此過程中涉及的關(guān)鍵合規(guī)性和風(fēng)險控制。
通過收集參與算法交易的公司的大量數(shù)據(jù)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)理論上應(yīng)該有更精確的交易歷史記錄，這樣可以更容易地捕捉市場操縱中的罪魁禍?zhǔn)?，防止前方運(yùn)行或欺騙。但從交易公司的角度來看，存儲新規(guī)則所需的所有數(shù)據(jù)的成本很高。
“我們對你必須收集和存儲的大量數(shù)據(jù)表示懷疑，”Dorst說。“存儲數(shù)據(jù)具有挑戰(zhàn)性，并且需要大量技術(shù)才能實(shí)現(xiàn)。如果你這樣做，那么監(jiān)管機(jī)構(gòu)就有責(zé)任對數(shù)據(jù)采取措施。“
更糟糕的是，許多人認(rèn)為，作為一種反向行動，算法萎靡不振的規(guī)則根本不可能阻止市場操縱。
“為了防止在快速交易的世界中發(fā)生某些事情幾乎是不可能的，”這位歐洲高級交易所人士表示。“你的判斷將基于過去的事情。我不認(rèn)為它會讓任何事情變得更安全，因?yàn)槲覀円驯M我們所能。“
實(shí)際上，Dorst認(rèn)為算法標(biāo)記規(guī)則的潛在好處并不是維護(hù)和維護(hù)數(shù)據(jù)所需工作的充分權(quán)衡。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也沒有制定有效的計(jì)劃來獲取數(shù)據(jù)。
“他們本可以從交易場所獲得數(shù)據(jù)，”多斯特說。“這是一個巨大的重復(fù)，甚至在某些地方將相同的數(shù)據(jù)增加了三倍。該規(guī)定要求我們在提交訂單后立即以此方式存儲。這將需要非常先進(jìn)的系統(tǒng)，數(shù)據(jù)庫和數(shù)據(jù)功能，而這些數(shù)據(jù)只是閑置在那里。“
在MiFID II下影響HFT公司的另一個重要領(lǐng)域是與業(yè)務(wù)時鐘同步相關(guān)的RTS 25。MiFID II將要求交易公司和場地的業(yè)務(wù)時鐘與協(xié)調(diào)世界時(UTC)同步，允許與UTC的最大差異為1毫秒或100微秒。我們的想法是應(yīng)對不斷增加的金融交易速度和數(shù)量，并生成訂單簿等準(zhǔn)確的記錄。雖然理論上這是一個好主意，但實(shí)際意義可能會證明是一個更大的復(fù)雜問題。
“雖然RTS 6尋求一種相稱的方法來提高系統(tǒng)的彈性，但相比之下，RTS 25與預(yù)期的相比缺乏明顯的好處，”Dorst說。“在實(shí)踐中實(shí)施的規(guī)定要求是如此復(fù)雜和昂貴，以至于我們誠實(shí)地認(rèn)為這在規(guī)則制定過程中被忽略了，盡管在新規(guī)則的咨詢輪次中有所投入。”
Dorst表示，在RTS 25下，任何時候都要求100%同步，在這個時間點(diǎn)“在技術(shù)上是不可能的”，在合理數(shù)量的資金和人才花在技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施上。這是該行業(yè)必須面對的難題。僅剩一年時間，繼續(xù)爭論并開始處理立法的現(xiàn)實(shí)可能為時已晚，盡管它們很苛刻。