當(dāng)資金端被敞開(kāi)門(mén)窗迎接的同時(shí)，保險(xiǎn)行業(yè)的負(fù)債端也在發(fā)生微妙變化：兩年前被戴著“有色眼鏡”觀察的萬(wàn)能險(xiǎn)，在經(jīng)歷過(guò)腰斬式的下滑后，一改沉寂態(tài)勢(shì)穩(wěn)步抬頭。

一組行業(yè)數(shù)據(jù)記錄了萬(wàn)能險(xiǎn)的增長(zhǎng)：2019年前4個(gè)月，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入12005.46億元，同比增速13.61%，而未計(jì)入保險(xiǎn)合同核算保戶投資款和獨(dú)立賬戶本年新增交費(fèi)5117.20億元，同比增長(zhǎng)35.86%。

2000年前后，面對(duì)利率下行經(jīng)營(yíng)壓力，萬(wàn)能險(xiǎn)與投連險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)一起作為三大理財(cái)型保險(xiǎn)品種被引入國(guó)內(nèi)。險(xiǎn)資運(yùn)用步步放開(kāi)，銀保渠道不斷發(fā)力，萬(wàn)能險(xiǎn)也實(shí)現(xiàn)了從無(wú)到有，保費(fèi)比重從零到三分(壽險(xiǎn)保費(fèi))天下的發(fā)展。

此后，萬(wàn)能險(xiǎn)發(fā)展變了節(jié)奏：引領(lǐng)壽險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入大爆發(fā)，不斷被異化成為中小險(xiǎn)企充規(guī)模利器，短資長(zhǎng)投引發(fā)流動(dòng)性擔(dān)憂，寶能萬(wàn)科間紛爭(zhēng)起，2016年風(fēng)云突變，監(jiān)管多輪規(guī)范。

三年時(shí)間，昔日的萬(wàn)能險(xiǎn)早已變了模樣，告別了中短期的期限，褪去了附加險(xiǎn)的形態(tài)，在回歸本源的潮流中探索新的可能;但也正是諸多限制，使得險(xiǎn)企在提供財(cái)富保值服務(wù)時(shí)，更多的選擇了分紅險(xiǎn)或年金險(xiǎn)的形式。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，雖然增長(zhǎng)回暖，但萬(wàn)能險(xiǎn)的銷售公司相對(duì)比較集中，而這在2018年的數(shù)據(jù)中已經(jīng)有體現(xiàn)——萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)收入前10的險(xiǎn)企擁有近八成的市場(chǎng)份額。

本為抗通脹而生的萬(wàn)能險(xiǎn)在利率波動(dòng)周期中有著自己的作用，而在大資管新規(guī)實(shí)施后，對(duì)于已經(jīng)習(xí)慣“保底收益”的用戶來(lái)說(shuō)，萬(wàn)能險(xiǎn)的最低保證利率亦有優(yōu)勢(shì)。只是當(dāng)投資端收益不斷下滑，萬(wàn)能險(xiǎn)還能保持當(dāng)初的吸引力嗎?

恢復(fù)性增長(zhǎng)

“現(xiàn)在大部分銀行理財(cái)產(chǎn)品收益都是浮動(dòng)的，預(yù)期收益率都在2.5%-4.4%之間，預(yù)期收益率越高期限越長(zhǎng)。如果想要更高的收益接受更長(zhǎng)的期限，可以考慮保險(xiǎn)產(chǎn)品，雖然合同上的最低利率不高，但目前結(jié)算利率都在5%以上。”張葉(化名)面對(duì)理財(cái)客戶經(jīng)理微信上發(fā)來(lái)的介紹糾結(jié)起來(lái)。

在聽(tīng)到客戶經(jīng)理介紹目前市場(chǎng)上躉交產(chǎn)品不多，額度有限后，張葉對(duì)復(fù)星保德信旗下的一款萬(wàn)能型兩全保險(xiǎn)產(chǎn)生了很大的興趣。“起投金額10000元，最低保證利率為3%，目前的結(jié)算利率5點(diǎn)零幾，應(yīng)該是算比較高的了。”張葉表示。

雖然收益難以與前幾年匹敵，但毋庸置疑的是，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的沉寂后，萬(wàn)能險(xiǎn)正在一步步收復(fù)市場(chǎng)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者獲得的行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月5117.20億元未計(jì)入合同核算的保戶投資款和獨(dú)立賬戶本年新增交費(fèi)中，有超過(guò)4590億元為萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)下保戶投資款新增交費(fèi)。

這一增長(zhǎng)速度，正是2018年萬(wàn)能險(xiǎn)回暖的延續(xù)。2018年，人身險(xiǎn)公司未計(jì)入保險(xiǎn)合同核算的保戶投資款和獨(dú)立賬戶本年新增交費(fèi)8286.58億元，同比增長(zhǎng)30.24%。在2019年2月，受開(kāi)門(mén)紅因素影響，這個(gè)增長(zhǎng)速度一度達(dá)到42.75%。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，在許多銀行網(wǎng)點(diǎn)中，張葉所感興趣的結(jié)算利率超過(guò)5%的保險(xiǎn)產(chǎn)品不僅一種，例如交銀康聯(lián)的交銀如意定投養(yǎng)老年金險(xiǎn)(萬(wàn)能險(xiǎn))最新結(jié)算利率為5.2%，而該產(chǎn)品的最低保證利率為2.5%;國(guó)華人壽的國(guó)華智多寶終身壽險(xiǎn) (萬(wàn)能型)(E賬戶)最新結(jié)算利率為5.84%。但更多的產(chǎn)品結(jié)算利率多在4%-5%之間。

而在在剛剛過(guò)去的開(kāi)門(mén)紅營(yíng)銷季，不少保險(xiǎn)公司為了沖規(guī)模曾推出不少高收益產(chǎn)品，記者發(fā)現(xiàn)部分已經(jīng)售罄。

規(guī)模增長(zhǎng)背后

哪些公司在發(fā)力萬(wàn)能險(xiǎn)?

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，96家人身險(xiǎn)公司中，一季度有46家萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)出現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中21家險(xiǎn)企萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)增速超過(guò)100%。市場(chǎng)份額上，呈現(xiàn)了集中地特點(diǎn)。保費(fèi)收入前10的險(xiǎn)企所占有萬(wàn)能險(xiǎn)市場(chǎng)份額超過(guò)了八成。

2018年，市場(chǎng)份額已經(jīng)開(kāi)始集中。數(shù)據(jù)顯示，2018年，代表萬(wàn)能險(xiǎn)的“保戶投資款新增交費(fèi)”排名前十的險(xiǎn)企分別為安邦人壽(2113.8億元)、平安人壽(1094.3億元)、華夏人壽(723.3億元)、國(guó)壽股份(625.0億元)、富德生命人壽(559.4億元)、陽(yáng)光人壽(259.9億元)、和諧健康(247.5億元)、天安人壽(222.9億元)、國(guó)華人壽(221.2億元)和泰康人壽(208.9億元)，“保戶投資款新增交費(fèi)”市場(chǎng)份額分別為26.6%、13.8%、9.1%、7.9%、7.0%、3.3%、3.1%、2.8%、2.8%、2.6%，合計(jì)市場(chǎng)份額為79%。“與傳統(tǒng)保險(xiǎn)相比，萬(wàn)能保險(xiǎn)兼具保障和投資功能，且合同中有最低保證利率，在相當(dāng)程度上能滿足居民財(cái)富保值增值的需求，相對(duì)于儲(chǔ)蓄和其他理財(cái)產(chǎn)品，具有一定的競(jìng)爭(zhēng)能力，其曾經(jīng)的熱銷以及目前的快速增長(zhǎng)，很大程度上是適應(yīng)了市場(chǎng)的上述需求”，在談到萬(wàn)能險(xiǎn)的增長(zhǎng)時(shí)，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所保險(xiǎn)研究室副主任朱俊生如是表示。

在朱俊生看來(lái)，滿足市場(chǎng)需求外，萬(wàn)能險(xiǎn)的恢復(fù)性增長(zhǎng)也與行業(yè)應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。“2015-2017年，部分壽險(xiǎn)公司銷售了大量的3年期躉交產(chǎn)品，2018、2019年是給付的集中期，部分壽險(xiǎn)公司將面臨較為突出的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)”。他表示，一方面，滿期給付和退保的增加帶來(lái)大量的現(xiàn)金流出;另一方面，業(yè)務(wù)收入急速收縮，在監(jiān)管趨嚴(yán)的形勢(shì)下，部分公司的躉交業(yè)務(wù)規(guī)?？焖傧陆?，而期交業(yè)務(wù)增長(zhǎng)尚不能彌補(bǔ)躉交業(yè)務(wù)的規(guī)模收縮，從而造成新單保費(fèi)流入大幅減少。同時(shí)，部分公司續(xù)期保費(fèi)收入的穩(wěn)定性較差，當(dāng)外部環(huán)境出現(xiàn)變化時(shí)，續(xù)期保費(fèi)流入可能低于預(yù)期，保費(fèi)流入壓力較大。這使得之前依賴新單保費(fèi)流入補(bǔ)足給付缺口的模式難以持續(xù)，造成一些公司面臨較為嚴(yán)重的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)壓力。

退保壓力可以在行業(yè)數(shù)據(jù)中探尋蹤跡，2018年，人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)退保金7210.11億元，同比增長(zhǎng)17.85%;退保率6.83%，比去年同期上升0.31個(gè)百分點(diǎn)。

微觀層面，2018年，珠江人壽退保金從2017年的4.1億元，上升至134.89億元，增幅32倍;北大方正人壽去年退保金支出達(dá)4.09億元，同比增加247%;華夏人壽退保金為73.1億元，同比增長(zhǎng)218.4%，其中，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)退保金為72.5億元，同比增長(zhǎng)220.1%。

萬(wàn)能險(xiǎn)起伏

風(fēng)險(xiǎn)與保障并存，繳費(fèi)靈活、額度可調(diào)整、變現(xiàn)容易，自1979年誕生于經(jīng)濟(jì)滯脹的美國(guó)后，萬(wàn)能險(xiǎn)快速發(fā)展成為國(guó)際壽險(xiǎn)主力險(xiǎn)種之一。2000年，在經(jīng)歷過(guò)基準(zhǔn)利率7次下調(diào)、壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率降至2.5%后，太平洋壽險(xiǎn)推出了收款萬(wàn)能險(xiǎn)，而就在這前后，中國(guó)平安和中國(guó)人壽分別推出了首款投連險(xiǎn)以及首款分紅險(xiǎn)。

隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策的不斷放開(kāi)以及銀保渠道爆發(fā)，2003年至2016年，萬(wàn)能險(xiǎn)從17億元快速增至11860億元，占?jí)垭U(xiǎn)總規(guī)模保費(fèi)比重從0.7%增至33.9%。2018年，由于股市暴跌、萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率仍維持約5%的高位等原因，萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶動(dòng)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入大幅增長(zhǎng)64%。隨后，受銀保渠道監(jiān)管趨嚴(yán)、保費(fèi)統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整、資本市場(chǎng)震蕩等多重因素影響，萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)入收縮調(diào)整期。

另一個(gè)節(jié)點(diǎn)發(fā)生在2012年，隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革大力推進(jìn)，部分中小保險(xiǎn)公司以高現(xiàn)價(jià)型萬(wàn)能險(xiǎn)(中短存續(xù)期)推動(dòng)萬(wàn)能險(xiǎn)爆發(fā)。一邊是更多的投資領(lǐng)域向險(xiǎn)資敞開(kāi)大門(mén)：創(chuàng)業(yè)板、優(yōu)先股、創(chuàng)業(yè)投資基金、支持歷史存量保單投資藍(lán)籌股，增加境外投資范圍;另一邊是中小保險(xiǎn)公司弱化萬(wàn)能險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)保障功能、降低相關(guān)管理費(fèi)，憑借高現(xiàn)價(jià)和短期限吸引投保人，并通過(guò)激進(jìn)的投資來(lái)覆蓋負(fù)債端的高成本。2015年萬(wàn)能險(xiǎn)收入同比增速達(dá)95.2%;2016年3月萬(wàn)能險(xiǎn)收入累計(jì)同比增速達(dá)214%的高點(diǎn)。

2016年3月開(kāi)始，保監(jiān)會(huì)發(fā)布系列監(jiān)管文件，對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)等中短續(xù)期產(chǎn)品的規(guī)模、賬戶管理、保障水平、結(jié)算利率、資金運(yùn)用等進(jìn)行完善和規(guī)范。部分險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配嚴(yán)重、對(duì)上市公司野蠻收購(gòu)等行為拉開(kāi)了“保險(xiǎn)姓保、回歸本源”的監(jiān)管序幕。2016年6月，萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)當(dāng)月同比增速降至-7.2%;2017年底，萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)收入同比減少五成，占總保費(fèi)收入的比重也同比驟下降16.20個(gè)百分點(diǎn)至18.19%。

大資管時(shí)代看萬(wàn)能險(xiǎn)

彼時(shí)，有市場(chǎng)人士表示，無(wú)論是被步步收緊，還是資產(chǎn)端受限，萬(wàn)能險(xiǎn)的“困境”，始于產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的“異化”，源于“產(chǎn)品的剛性兌付+險(xiǎn)企的彎道超車+投資端的資產(chǎn)荒”。“異化”的最主要的表現(xiàn)就是高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品、保險(xiǎn)理財(cái)型產(chǎn)品銷量大，“異化”的過(guò)程中，資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債的模式開(kāi)始被推崇，即在資產(chǎn)端通過(guò)投資做大規(guī)模，在承保端通過(guò)高收益產(chǎn)品獲取現(xiàn)金流。

“萬(wàn)能險(xiǎn)只是提供了一種工具和選擇，使得保險(xiǎn)這種純粹的風(fēng)險(xiǎn)保障的產(chǎn)品，有了更多金融的屬性，傳統(tǒng)壽險(xiǎn)抵御的是生老病死的不確定性，而萬(wàn)能投連產(chǎn)品是用來(lái)抵御利率的不確定性。此外，萬(wàn)能險(xiǎn)還增加了保險(xiǎn)產(chǎn)品的信息披露深度，相對(duì)于傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品更為透明”。

一位保險(xiǎn)從業(yè)人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，問(wèn)題在于部分公司通過(guò)萬(wàn)能險(xiǎn)來(lái)沖規(guī)模，甚至“掛羊頭賣(mài)狗肉”，使得萬(wàn)能險(xiǎn)一時(shí)間成了過(guò)街老鼠。這幾年來(lái)，針對(duì)市場(chǎng)上各種“異化”的產(chǎn)品、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)報(bào)備中的投機(jī)取巧以及在銷售領(lǐng)域存在的集中性的銷售誤導(dǎo)現(xiàn)象，監(jiān)管層都進(jìn)行了嚴(yán)格的清理與管制，目前已經(jīng)取得了階段性的成果。

一位銀行理財(cái)經(jīng)理對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，目前，除開(kāi)門(mén)紅期間外，代銷的保險(xiǎn)產(chǎn)品中躉交的并不多，有的萬(wàn)能險(xiǎn)的期限更是拉長(zhǎng)至十年或更長(zhǎng)時(shí)間。

“坦白說(shuō)，目前的資本市場(chǎng)環(huán)境并不利于萬(wàn)能險(xiǎn)給出吸引人的結(jié)算利率，所以說(shuō)不是最佳的銷售時(shí)期，但萬(wàn)能險(xiǎn)有保底收益率的優(yōu)勢(shì)不能忽略”，上述保險(xiǎn)人士稱，站在另一個(gè)角度，隨著居民財(cái)富的增加，大資管時(shí)代來(lái)臨，保險(xiǎn)資金是不可或缺的重要參與力量，在統(tǒng)一監(jiān)管、嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管思路下，萬(wàn)能投連等理財(cái)型產(chǎn)品被正常的看待，保險(xiǎn)資金才能發(fā)揮更重要的作用。

可以看見(jiàn)的是，萬(wàn)能險(xiǎn)正在變革。“期限變長(zhǎng)、試圖在保障和投資方面保持適當(dāng)?shù)钠胶?，關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債的匹配”，在朱俊生看來(lái)，這是轉(zhuǎn)型的正確方向，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)也大抵如此。

但朱俊生認(rèn)為，在這個(gè)過(guò)程中，行業(yè)有必要吸收此前的一些教訓(xùn)，避免高費(fèi)用率、高預(yù)定利率或是為了短期競(jìng)爭(zhēng)采取高結(jié)算利率策略，造成出現(xiàn)利差損風(fēng)險(xiǎn)、費(fèi)差損風(fēng)險(xiǎn)，避免因?yàn)樨?fù)債端的高成本倒逼資產(chǎn)端的激進(jìn)投資。