除了最頻繁交易的公司和主權(quán)債務(wù)問題外，固定收益長期面臨流動性限制。但最近的監(jiān)管和市場發(fā)展使情況惡化，甚至達到了英格蘭銀行(BoE)最近啟動咨詢以尋求改善市場運作的方法。

巴塞爾協(xié)議III被視為關(guān)鍵的罪魁禍首。通過限制銀行在其資產(chǎn)負債表上持有風(fēng)險資產(chǎn)的能力，新的全球資本充足率框架已經(jīng)導(dǎo)致許多昔日的流動性提供者減少他們愿意持有的債券庫存，通常關(guān)注周圍最具流動性的產(chǎn)品。對于機構(gòu)投資者而言，

當(dāng)您的銀行交易對手不再愿意為您承擔(dān)風(fēng)險時，這會產(chǎn)生一個嚴重的問題，即如何經(jīng)濟有效地進行固定收益交易。

當(dāng)然，問題始終是解決方案，而這一問題已經(jīng)引發(fā)了一波創(chuàng)新思想來解決固定收益的流動性危機。僅在歐洲，三個新平臺--BondCube，TradeCross和Liquidnet--已在未來幾個月內(nèi)推出或即將推出。“固定收益市場肯定需要新的交易場所，”咨詢公司GreySpark的合伙人布拉德利伍德說。“市場正在通過改善債券買賣雙方匯集方式來應(yīng)對當(dāng)前形勢。”

陰晴圓缺

但是，雖然這些新舉措可以為買方公司提供他們迫切尋求的流動性，但仍存在潛在的下行空間。“市場正在為解決固定收益市場面臨的問題提供解決方案，但這些解決方案帶來了額外的挑戰(zhàn)，即分散化的挑戰(zhàn)，”Etrading Software的管理合伙人Sassan Danesh警告說。“其中一些想法會起作用，并會吸引流動性，有些則不會。問題是：當(dāng)這個種族的獲勝者被決定時，市場如何應(yīng)對?“

Danesh正在努力讓市場參與者更容易利用Project Neptune(現(xiàn)在至少專注于自動化的新連接實用程序)充分利用固定收益市場現(xiàn)有的無數(shù)交易選項。場外交易固定收益交易。Neptune是一個低成本的連接網(wǎng)絡(luò)，用于在投資者和經(jīng)銷商之間傳輸交易前數(shù)據(jù)。“由于缺乏整合和缺乏連通性，市場正在遭受癱瘓。如果您可以輕松訪問所在的庫存，那么您將擁有更多的信息流和更強大的市場結(jié)構(gòu)，“Danesh說。

新的服務(wù)可能會出現(xiàn)，以幫助投資者駕馭新的固定收益格局，正如一股創(chuàng)新浪潮在2007年與MiFID強制轉(zhuǎn)變股權(quán)交易同時進行。當(dāng)前不同市場數(shù)據(jù)匯總的聚合服務(wù)被認為是一種實用的方式提供買方廣泛的定價信息，并將通過更多的流量轉(zhuǎn)移到透明的電子平臺，而不是銀行的傳統(tǒng)上主導(dǎo)資產(chǎn)類別的基于語音的報價請求(RFQ)系統(tǒng)。有些人甚至認為，固定收益交易的分散也可能促使智能訂單路由器的發(fā)展。

一個破碎的市場

關(guān)于大量新場館將在多大程度上破壞市場的觀點各不相同，一些擔(dān)心固定收益將受到與后MiFID股票市場類似的影響，其中大量的點亮和黑暗平臺競爭占據(jù)市場份額來自國家交易所，而其他人則認為它實際上會變得更加鞏固。

固定收益電子交易平臺運營商MarketAxess的歐洲產(chǎn)品經(jīng)理Gareth Coltman預(yù)計，任何初步的碎片都將迅速整合。

他說：“我不認為支離破碎是一個主要問題，因為新的舉措難以實現(xiàn)并吸引他們所需的大量流動資金。” “從2007年左右開始，股票市場出現(xiàn)了許多新的舉措。事實證明，連接所有這些平臺的成本非常高，從長遠來看并不是一種具有成本效益的解決方案。”

科爾特曼認為，機構(gòu)投資者將等待看到哪些場館贏了，活動很快就會在幾個主要場館聚集。

Liquidnet新的固定收益主管康斯坦丁諾斯·安東尼亞德斯(Constantinos Antoniades)同意最終只剩下幾個場館，但他表示當(dāng)前的發(fā)展正在減少分裂。“今天的固定收益市場受到極端分裂的影響，因為每個經(jīng)紀人 - 交易商只與自己的客戶交談，而且你實際上有超過30個非常不透明的場所，”他解釋道。

“隨著銀行走出市場，流動性進入新的電子平臺，提供全面的交易模式，我們實際上會看到一個更加集中的模式，對買方更好。”

獲得臨界質(zhì)量

Antoniades今年早些時候加入Liquidnet，當(dāng)時該公司專門從事資產(chǎn)管理公司的大宗股權(quán)交易，收購了他的固定收益交易平臺Vega-Chi。他表示，Vega-Chi是首批提供全面?zhèn)灰椎钠脚_之一，與Liquidnet現(xiàn)有的訂單簿刮削技術(shù)相結(jié)合，意味著固定收益平臺能夠從快速的客戶入職中獲益。“當(dāng)我們最近進行的流動性驅(qū)動涉及切換一些Liquidnet客戶時，我們在第一天增加了85個，”他說。

但對于從頭開始的平臺，獲得這種流動性水平是一項重大挑戰(zhàn)。“在所需的時間尺度內(nèi)，不可能讓足夠數(shù)量的客戶獲得成功，”Antoniades補充道。“這就是為什么我們想與Liquidnet合作，因為我們所針對的客戶已經(jīng)在船上，我們只需要開啟固定收益訂單的功能。”

但是一個人的分裂是另一個人的專業(yè)化。Algomi董事長邁克爾施密特(Michael Schmidt)提供技術(shù)解決方案，幫助固定收益賣家和買家形成貿(mào)易關(guān)系，他表示固定收益的利基可能會通過更大的自動化而蓬勃發(fā)展。“我們將看到的是更專業(yè)化，個別公司需要專注于更小范圍的更有利可圖的產(chǎn)品，并明確地向合適的客戶推出他們的定價數(shù)據(jù)，”他說。

與此同時，GreySpark的Wood預(yù)計買方交易柜臺會遇到一些似曾相識的情況，并斷言先前的分散經(jīng)驗可以為多個場所的流動性匯總提供有價值的見解。“從股市中吸取的教訓(xùn)可以為固定收益提供一些非常聰明的解決方案，例如尋求流動性的算法和智能訂單路由器，”Wood補充道。

獲取市場數(shù)據(jù)的新方法可能也會發(fā)展，以幫助投資者更深入地了解定價并實現(xiàn)債券的最佳執(zhí)行。Danesh解釋說：“美國市場已經(jīng)持續(xù)了一段時間，并且在提供足夠的固定收益市場數(shù)據(jù)透明度而不會對流動性產(chǎn)生負面影響之間取得了良好的平衡。” “MiFID II在交易后的透明度方面走下了類似的路線，這將推動關(guān)于如何有效匯總這些數(shù)據(jù)的爭論。”

制定標(biāo)準

不僅僅是正在研究如何改善新固定收益環(huán)境中的流動性的行業(yè)。11月，英國央行就如何通過電子化和標(biāo)準化改善債券流動性展開了磋商。

長期以來，人們一直在討論將公司債券標(biāo)準化，這種公司債券目前可以有多種不同的利率和期限，以此作為改善二級市場的一種方式。通過在一個名稱中存在數(shù)十個甚至數(shù)百個不同的問題，交易的兩個方面幾乎不可能聚集在一起，因為每個交易對手的要求略有不同。

英國央行表示，標(biāo)準化債券發(fā)行可能對發(fā)行人和投資者都有利，但它可能不是萬能的靈丹妙藥。“人們說你可以標(biāo)準化債券，但對于90%的市場來說，這根本不起作用。對于知名企業(yè)而言，這可能是切合實際的，但規(guī)模較小的企業(yè)有特殊的融資需求，這意味著他們必須控制自己的發(fā)行，“施密特說。

顯然，固定收益市場的轉(zhuǎn)型仍處于初期階段。目前的新平臺浪潮只是第一步，大多數(shù)市場評論員都認為，市場達到新均衡需要數(shù)年時間。與此同時，買方也會面臨挑戰(zhàn)，但也有機會看到一種新的固定收益交易方式，使他們能夠獨立于銀行。