市場參與者向商品交易期貨委員會(huì)(CFTC)表示擔(dān)心，掉期期貨的潛在增長可能會(huì)在掉期執(zhí)行設(shè)施(SEF)和期貨交易所之間造成不平衡的競爭環(huán)境。
未來掉期合約提供掉期合約的經(jīng)濟(jì)等價(jià)敞口，但可以在現(xiàn)有的期貨交易所進(jìn)行交易-在美國對場外衍生品市場進(jìn)行全面改革的Dodd-Frank下，稱為指定合約市場(DCM)。
昨日在CFTC舉行的一次公開聽證會(huì)上，許多潛在的SEF運(yùn)營商提出了互換未來化的意想不到的后果，其中包括湯森路透旗下的電子外匯交易平臺(tái)FXall，該公司一直致力于將其轉(zhuǎn)換為SEF。
FXall首席監(jiān)管官韋恩·佩斯通(Wayne Pestone)對TRADEnews表示：“ CFTC對多德-弗蘭克規(guī)則的實(shí)施有可能使掉期和掉期期貨之間的格局發(fā)生扭曲，從而形成監(jiān)管套利，特別是在保證金和大宗交易閾值方面。” com。“在這場辯論中，有可能使掉期市場的利益被蒙蔽。”
專員Scott O'Malia表示，CFTC圓桌會(huì)議是在該機(jī)構(gòu)的SEF規(guī)則敲定之前舉行的。
目前，洲際交易所(用于電力和天然氣)，芝商所集團(tuán)和Eris交易所(用于利率)提供掉期期貨。產(chǎn)品的最初構(gòu)想是使經(jīng)紀(jì)人可以通過保持在OTC衍生品交易門檻以下而避免注冊為掉期交易商。
但是，除了避免掉期交易商注冊外，與場外交易衍生品相比，掉期期貨提供的初始保證金義務(wù)更低。掉期要求五天的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR)初始保證金要求，而期貨則需要一日的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。
佩斯通說：“保證金應(yīng)該基于對同類產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)分析，而不僅僅是因?yàn)橐环N工具被描述為期貨或掉期交易。” “掉期期貨正在市場上交易，并被用作掉期的經(jīng)濟(jì)等價(jià)物，因此它們應(yīng)該具有保證金。”
彭博社喬治·哈靈頓此外，彭博社全球固定收益交易主管喬治·哈靈頓(George Harrington)表示，與期貨相比，掉期的隱含風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性尚未得到充分評估。
他說：“今天毫無疑問，已結(jié)算金融掉期交易的流動(dòng)性要比已結(jié)算金融掉期期貨的流動(dòng)性大得多。” “因此，建立有利于金融期貨而非金融掉期的保證金制度存在增加系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。”
但是，ICE金融市場高級(jí)副總裁托馬斯·法利(Thomas Farley)表示，掉期期貨代表了“更高標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管制度”。
他說：“在受監(jiān)管的市場上，期貨市場一直是并且仍然是黃金標(biāo)準(zhǔn)。與當(dāng)今的掉期市場相比，期貨具有實(shí)時(shí)報(bào)告，并在透明的交易所進(jìn)行交易和清算。” “掉期市場可以通過電話或通過即時(shí)消息傳遞服務(wù)進(jìn)行雙邊交易，也可以到集中化的電子平臺(tái)和交易所進(jìn)行交易?？紤]到特定的掉期市場可能沒有清算頭寸的流動(dòng)性市場，五天的保證金可能是適當(dāng)?shù)摹?rdquo;
較低的保證金支付可能導(dǎo)致流動(dòng)性從掉期市場向期貨等價(jià)物的轉(zhuǎn)移，這在能源市場中是最早創(chuàng)建掉期期貨產(chǎn)品的能源市場。
市場主管丹·史密斯(Dan Smith)表示：“能源衍生品的市場化導(dǎo)致某些掉期市場的流動(dòng)性流失。這很大程度上與多德-弗蘭克(Dodd-Frank)周圍的不確定性以及掉期交易的門檻更高有關(guān)”在Trayport開發(fā)。“但是，盡管有些人認(rèn)為使OTC交易方法變得更加困難或昂貴將導(dǎo)致所有交易繼續(xù)進(jìn)行交易，但事實(shí)并非如此。那些進(jìn)行場外交易的人這樣做是因?yàn)榻灰姿醒胂迌r(jià)訂單簿交易不適合他們的交易。需求。”
芝商所提供的可交割利率掉期期貨產(chǎn)品(在到期后會(huì)演變成期貨的掉期工具)仍在受到關(guān)注。根據(jù)CME的說法，盡管客戶的歡迎程度很高，但合約的交易量仍然相對較低，每天交易的交易量為2-3,000張。
如果利率發(fā)生類似的向期貨的過渡，并且如果其他資產(chǎn)類別也隨之效仿，則可能成為SEF運(yùn)營商的他們將擔(dān)心其平臺(tái)將無法吸引流動(dòng)性。
佩斯通說：“如果有大量的人轉(zhuǎn)移掉期期貨，那些在掉期市場上一直提供過流動(dòng)性的銀行也將轉(zhuǎn)向未來產(chǎn)品。” “這意味著希望通過掉期交易獲得更多量身定制的機(jī)構(gòu)投資者將無法獲得流動(dòng)性。”
SEF還擔(dān)心DCM在限制交易閾值方面目前具有優(yōu)勢。DCM可以為大宗交易設(shè)置自己的限制-讓用戶受益于繁瑣的交易前和交易后透明度義務(wù)-而SEF則有監(jiān)管機(jī)構(gòu)確定的大宗交易門檻。
Pestone說：“像DCM一樣，SEF是自我監(jiān)管的組織。” “因此，SEF應(yīng)該能夠像DCM當(dāng)前那樣設(shè)置自己的塊大小限制。我們希望有機(jī)會(huì)在公平的競爭環(huán)境中競爭，而不是監(jiān)管機(jī)構(gòu)人為地扭曲的東西。”
CFTC完成起草SEF規(guī)則時(shí)，所有人的目光都將集中在CFTC上，并受到了眾多市場參與者的壓力，以確保公平的競爭環(huán)境。
克里斯·費(fèi)雷里(ICAF)“如果參與者更喜歡期貨而不是掉期，那是不明智的，但是建議掉期和期貨在公平的競爭環(huán)境中競爭，具有中立的裁判和中立的規(guī)則，其結(jié)果取決于產(chǎn)品特性和用戶偏好。”美洲批發(fā)市場經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)主席，ICAP混合市場董事總經(jīng)理克里斯·費(fèi)雷里(Chris Ferreri)說。“即使由于掉期變得更具流動(dòng)性而自然地遷移到定單中也不可避免地實(shí)現(xiàn)了未來化，但這仍然引出了一個(gè)問題，為什么必須向單股不可替代交易所操作的定單轉(zhuǎn)移更大的流動(dòng)性?”