作為金融工具監(jiān)管市場(chǎng)(MiFIR)的一部分，提高系統(tǒng)內(nèi)部客戶(SI)最小訂單量的提案可能會(huì)增加機(jī)構(gòu)投資者的交易成本。

隨著新規(guī)則有效禁止使用經(jīng)紀(jì)人交叉網(wǎng)絡(luò)(BCNs)，大多數(shù)凸起支架公司將把代表客戶的場(chǎng)外股票交易重新聚焦到他們的系統(tǒng)內(nèi)部人員身上。

但在歐洲證券和市場(chǎng)管理局(ESMA)發(fā)布討論文件之后，上周在巴黎監(jiān)管機(jī)構(gòu)總部舉行的兩次聽證會(huì)上，對(duì)SI規(guī)則的擬議修改受到了嚴(yán)格的審查。

經(jīng)紀(jì)人擔(dān)心，“標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)規(guī)模”門檻的變化 - 基本上必須達(dá)到的最小交易規(guī)模才能獲得場(chǎng)外股票交易的交易前透明度豁免 - 將影響經(jīng)紀(jì)人支持SI交易和提高成本的能力對(duì)于投資者。

“對(duì)于ESMA提出的標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)規(guī)模的門檻存在一些擔(dān)憂.ESMA的分析得出結(jié)論，目前的標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)規(guī)模是錯(cuò)誤校準(zhǔn)的，”代理經(jīng)紀(jì)商ITG的歐洲總法律顧問Juan Pablo Urrutia表示。 MiFID II / MiFIR ESMA討論他們建議保留標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)規(guī)模或增加它.ESMA表明存在違反自己分析的政策原因，我的觀點(diǎn)是，這公然顯示了ESMA的政治化應(yīng)該只是一個(gè)技術(shù)過程。“

ESMA的關(guān)注似乎得到SI的使用支持，因?yàn)樗鼈冏畛跏亲鳛镸iFID的一部分在2007年推出的。雖然大多數(shù)經(jīng)紀(jì)人被認(rèn)為是系統(tǒng)內(nèi)部化者，但他們對(duì)交易機(jī)制的使用有限，而寧愿使用BCN，沒有貿(mào)易前的透明度義務(wù)。由于BCN禁令將交易強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為SI，賣方認(rèn)為修改門檻至關(guān)重要，以避免增加交易成本。

ESMA已經(jīng)提出了三種改變標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)規(guī)模的方案，雖然第一次提議將低于10,000歐元平均每日交易價(jià)值(ATV)的交易量較低的股票的標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)規(guī)模從7,500歐元降低到5,000歐元，但它已經(jīng)概述了它的制造偏好。所有低于20,000歐元ATV的交易，其標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)規(guī)模為10,000歐元，因?yàn)檫@符合MiFID減少黑暗交易的目標(biāo)。它的第三個(gè)選擇是將SI閾值保持在與今天相同的水平。

據(jù)信此舉將更加符合MiFIR的其他變化，包括暗池?cái)?shù)量上限超出規(guī)模大塊交易豁免范圍，以阻止小型暗交易。

“如果SI需要以更高的標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)規(guī)模閾值提供公司報(bào)價(jià)，那么可能意味著需要更多的資金來通過SI交易OTC，增加利差并最終提高投資者的交易成本，”高級(jí)副總裁Daniel Mathews說?；ㄆ旒瘓F(tuán)全球市場(chǎng)的股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

烏魯?shù)賮喚嬲f，立法者希望通過將更多的買方推向光明市場(chǎng)來改善價(jià)格形成的希望不太可能成功。

他補(bǔ)充說：“雖然一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政策制定者可能會(huì)玩世不恭地認(rèn)為這可能會(huì)導(dǎo)致更多流量被推向被照亮的市場(chǎng)，但更好的看法可能是買方將考慮任何實(shí)質(zhì)上更高的交易成本而不是決定不交易。”

除了增加的門檻之外，SI的股權(quán)交易不太可能引起買方的重大動(dòng)蕩，而Urrutia認(rèn)為MiFID II將導(dǎo)致更多的SI定期使用。

“這一次，系統(tǒng)化的內(nèi)部人將起飛，因?yàn)樵诳赡芤詧?chǎng)外交易系統(tǒng)為基礎(chǔ)進(jìn)行交易的凸起支架經(jīng)紀(jì)人和其他人將無法避免新制度下的交易前透明度義務(wù)，”他說

“對(duì)于買方而言，任何事都不應(yīng)該真正改變，因?yàn)樗麄內(nèi)匀豢梢酝ㄟ^他們的經(jīng)紀(jì)商SI執(zhí)行大規(guī)模交易(即高于標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)規(guī)模)，而無需在交易前公開訂單。”

然而，ESMA的討論文件揭示了Mathews認(rèn)為可能影響直覺投資者的一些額外的潛在規(guī)則變化。

“ESMA已提議通過SI進(jìn)行的交易發(fā)布SI的身份。發(fā)布SI的身份不會(huì)增加價(jià)格形成，但可能會(huì)暴露風(fēng)險(xiǎn)頭寸，”他警告說。

“ESMA還建議SI必須提供有關(guān)執(zhí)行質(zhì)量的定期報(bào)告。討論文件詳細(xì)說明，但可能會(huì)在買方提供更多義務(wù)來分析這些報(bào)告。似乎他們將SI視為交易場(chǎng)地，他們不是因?yàn)镾I提供資本而且是雙邊的。“

通過新的交易義務(wù)有效禁止BCNs，要求投資者在受監(jiān)管的市場(chǎng)，多邊交易設(shè)施(MTF)，OTF(不適用于股票)或SI上執(zhí)行，意味著經(jīng)紀(jì)人將需要檢查他們?nèi)绾慰梢詾榭蛻籼峁┖诎荡┰椒?wù)。

一些希望保持對(duì)客戶訂單暴露程度的更高程度控制的人可能更喜歡SI路線，而其他人可能會(huì)關(guān)注他們的MTF，正如瑞銀已經(jīng)做的那樣，盡管他們認(rèn)為他們對(duì)活躍的交易對(duì)手的控制程度較低。游泳池。