期貨清算所的不同清算政策使失敗的期貨經(jīng)紀(jì)商MF Global的客戶頭寸平倉變得復(fù)雜，但機(jī)構(gòu)也在重新審查其自身的交易對手風(fēng)險程序。與雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)于2008年倒閉(只有在向市場參與者發(fā)出數(shù)月非常明顯的警告信號后才得到確認(rèn))相比，MF Global客戶幾乎沒有時間減少對這家總部位于美國的股票和衍生品經(jīng)紀(jì)商的敞口，之后該公司才申請破產(chǎn)。 10月31日。

不到一周前，其中期業(yè)績報(bào)告顯示，短期歐洲主權(quán)債務(wù)投資組合虧損1.957億美元，凈多頭頭寸為63億美元。但是對于那些勤奮的人來說，存在交易對手風(fēng)險的警告信號足以將他們排除在外。

美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融業(yè)監(jiān)管局(Financial Industry Regulatory Authority)早在6月就注意到MF Global的巨額敞口，并要求該經(jīng)紀(jì)人增加其資本。到9月1日，經(jīng)紀(jì)人已披露增資。

“為什么交易對手沒有看到這種情況呢?”一位希望保持匿名的紐約經(jīng)紀(jì)交易商問。“因?yàn)樗麄兏静辉谝?。如果您知道局勢向南發(fā)展時將尋找什么和做什么，那么有足夠的時間做出反應(yīng)。”

相關(guān)風(fēng)險敞口

破產(chǎn)后，提出了監(jiān)督和程序問題。MF Global受芝商所集團(tuán)“監(jiān)管”-芝商所是美國最大的期貨交易所運(yùn)營商，也是該行業(yè)的“自律”組織。由CME來確定MF Global的帳戶是否正確。崩潰前一周，芝商所對MF Global的客戶賬戶進(jìn)行了審計(jì)，發(fā)現(xiàn)賬簿上沒有任何不愉快的地方。

結(jié)果，很少有客戶能夠及時做出反應(yīng)。在美國，獨(dú)立受托人和清算人詹姆斯·吉登斯(James W. Giddens)上周凍結(jié)了150,000 MF全球客戶帳戶，其中包括在紐約南區(qū)破產(chǎn)法院向經(jīng)紀(jì)人提交申請后的50,000個期貨交易帳戶。大約17,000個頭寸已移交給各種期貨經(jīng)紀(jì)商，清算人保留了15億美元的資金來支付潛在的索償要求。以前的客戶何時看到這筆錢中的任何一筆，現(xiàn)在由清算人和法院解決，可能要花費(fèi)數(shù)月(甚至數(shù)年)。

交易后處理解決方案提供商Omgeo的抵押品管理主管Martin Loxley說，這種情況凸顯了買方需要了解其相關(guān)的風(fēng)險敞口并維持適當(dāng)?shù)牡盅浩匪揭詼p輕風(fēng)險。

“風(fēng)險評估系統(tǒng)需要到位，能夠快速，自動地提供對交易對手風(fēng)險的綜合視圖和準(zhǔn)確評估，” Loxley說。“有了對風(fēng)險的深入了解，就會有更及時的響應(yīng)。”

但是，盡管美國歷史上十大破產(chǎn)之一，交易對手的風(fēng)險已經(jīng)超越了MF Global的破產(chǎn)范圍。那些與經(jīng)紀(jì)人有頭寸的機(jī)構(gòu)投資者和其他客戶現(xiàn)在正試圖確定各種衍生品清算所對這些頭寸做了什么。

11月4日，作為MF Global客戶帳戶和抵押品在美國衍生品清算所(包括CME Clearing，ICE Clear US，The Clearing Corporation，CBOT Clearing，MGEX，NYSE Liffe US和The Options Clearing Corporation)進(jìn)行的批量轉(zhuǎn)移的一部分，七個小組進(jìn)行協(xié)調(diào)，為客戶提供有關(guān)其帳戶轉(zhuǎn)帳狀態(tài)的更多信息。中央交易對手(CCP)的大多數(shù)帳戶都被凍結(jié)，直到票據(jù)交換所確定該帳戶已轉(zhuǎn)移到其他經(jīng)紀(jì)人為止。這導(dǎo)致客戶頭寸狀態(tài)和資金位置混亂。

一位經(jīng)紀(jì)人說：“每家票據(jù)交換所都有不同的政策和系統(tǒng)，以在經(jīng)紀(jì)人破產(chǎn)時凍結(jié)，清算或轉(zhuǎn)移頭寸。” “您需要提前知道這些系統(tǒng)是什么，以便做出相應(yīng)的反應(yīng)。僅在出現(xiàn)問題時嘗試關(guān)閉頭寸是不夠的。”

為了協(xié)助客戶轉(zhuǎn)移通過MF Global持有的頭寸，CME清算所(擁有大約15,000個帳戶和大約14.5億美元的抵押品)在短期內(nèi)將其初始保證金附加費(fèi)設(shè)為零。當(dāng)客戶帳戶收到追加保證金通知時，保證金附加費(fèi)通常適用于客戶帳戶。CME的目的是減少因MF Global客戶大量轉(zhuǎn)移給新的清算會員而產(chǎn)生的任何追加保證金的要求。

該公司在一份聲明中說：“這是一種短期措施，可以維持市場完整性，并為因這次事件而被打亂帳戶的客戶提供暫時的救濟(jì)。”

有效機(jī)制

投資管理咨詢公司Investit的負(fù)責(zé)人薩拉·簡·丹尼斯(Sarah-Jane Dennis)說，芝商所圍繞收回經(jīng)紀(jì)資產(chǎn)而開展的活動的速度和細(xì)節(jié)表明，已經(jīng)建立了有效的機(jī)制將資產(chǎn)從失敗的經(jīng)紀(jì)人轉(zhuǎn)移到可行的備選方案。但是，由于CME審核之后MF Global明顯違規(guī)轉(zhuǎn)移了隔離資產(chǎn)，因此帶來了其他挑戰(zhàn)。

她說：“可能這些資產(chǎn)被用于內(nèi)部回購協(xié)議(回購協(xié)議)，目前該法規(guī)允許這些回購協(xié)議，這可以解釋所有權(quán)的思路為何變得混亂。”

經(jīng)紀(jì)人進(jìn)入接管權(quán)之時，在大西洋彼岸的MF Global英國分部共有160萬個職位。畢馬威(KPMG)管理人表示，截至周一，已有超過65萬筆MF Global未平倉頭寸關(guān)閉。

畢馬威(KPMG)在一份聲明中說，由于MF Global經(jīng)營的市場眾多，違約和清算過程一直很困難。不同市場在不同時間發(fā)生違約，這使審計(jì)師難以提供信息并平倉交易。

在10月31日至11月4日這五天的時間內(nèi)，美國以外的20個CCP關(guān)閉或終止了倉位，從吉隆坡商品交易所，東京糧食交易所和新西蘭期貨交易所在亞太地區(qū)到華沙證券交易所，歐洲的雅典衍生品交易所和歐洲期貨交易所結(jié)算。后者是德意志交易所的清算部門，在破產(chǎn)后的幾天內(nèi)清算了MF Global的頭寸?？蛻魶]有選擇轉(zhuǎn)移到其他清算人的選擇。

“在一個理想的世界中，所有票據(jù)交換所都會迅速將頭寸轉(zhuǎn)移到票據(jù)交換所的其他成員。但是，我們在MF Global看到的就是這些規(guī)則不適用于投資者的例子，”此案之后的經(jīng)紀(jì)交易商表示。

投資機(jī)構(gòu)丹尼斯(Dennis)表示，機(jī)構(gòu)投資者必須建立風(fēng)險意識文化，以確保在日常運(yùn)營中本能地考慮風(fēng)險。

丹尼斯說：“企業(yè)應(yīng)該對不同的交易對手施加風(fēng)險限額。” “這些限制需要考慮多種因素，包括收回資產(chǎn)損失的時間，頭寸的復(fù)雜性，結(jié)算的基礎(chǔ)以及頭寸的抵押程度。”

對于許多趕時間的人來說，與其說是風(fēng)險管理系統(tǒng)發(fā)出警報(bào)，不如說是直覺，而是直覺。

蘇格蘭寡婦投資合伙公司(Scottish Widows Investment Partnership)交易和衍生產(chǎn)品負(fù)責(zé)人托尼·沃利(Tony Whalley)說：“很明顯，他們遇到困難時，我們已經(jīng)停止了與他們的交易。“關(guān)于它們的持續(xù)生存能力的謠言四處流傳，當(dāng)您聽到這些消息時，您往往會采取謹(jǐn)慎的態(tài)度。如果市場上有關(guān)于某家公司的不利報(bào)道，那么使用它們的好處就很小了，但不利之處卻是災(zāi)難性的。”

監(jiān)管限制

對于某些人來說，更麻煩的不是票據(jù)交換所的頭寸狀態(tài)，而是MF Global持有的客戶賬戶中大約有6億美元的缺口，這表明未能將客戶資金與自營交易資金分開。

紐約經(jīng)紀(jì)交易商說：“如果這是真的，那就是一起徹頭徹尾的盜竊案，這是交易對手的風(fēng)險，很難防范。” “監(jiān)管可以減輕風(fēng)險，但不能替代您自己的風(fēng)險管理。”

商品期貨交易委員會的規(guī)則規(guī)定了客戶資金，經(jīng)紀(jì)人-經(jīng)銷商的資金必須被隔離，并且“不得用于履行期貨委員會商人/經(jīng)紀(jì)人的任何義務(wù)”，而證券交易委員會的客戶保護(hù)規(guī)則概述了類似的規(guī)定。保護(hù)措施。

“有很多法律法規(guī)可以保護(hù)客戶資金。這不是需要更多監(jiān)管的情況。這是適當(dāng)使用我們現(xiàn)有資產(chǎn)的情況。”一位經(jīng)紀(jì)經(jīng)銷商說。

但投資機(jī)構(gòu)的丹尼斯(Dennis)預(yù)計(jì)，美國多德-弗蘭克銀行改革法案和歐洲市場基礎(chǔ)設(shè)施法規(guī)將包括更嚴(yán)格的措施，以解決有關(guān)隔離資產(chǎn)和內(nèi)部回購交易的控制措施。

丹尼斯說：“盡管，從MF Global成功通過CME審核后的行為可以看出，如果一家公司決定違反規(guī)則，那么世界上就沒有足夠的法規(guī)來阻止它們。”