由于金融機構對合規(guī)政策進行了多次變更并推遲了新系統(tǒng)的引入，因此推遲實施Mifid II會使市場參與者付出代價。今年早些時候，歐盟委員會宣布將Mifid II延遲一年，理由是該法規(guī)過于復雜，無法在2017年實施。
委員會下令歐洲證券和市場管理局(ESMA)修訂Mifid II商品和債券交易規(guī)則的三個具體方面后，人們提出了更多延遲的擔憂。
今年3月，歐洲議會議員Markus Feber在一篇博客文章中警告說：“重新起草不得導致進一步拖延整個Mifid II時間表。
“歐洲議會對這一主題的關注是眾所周知的，并且已有一段時間了。因此，委員會和ESMA可以很容易地采取行動。“
隨著時間的推移和爭議在政策制定過程中繼續(xù)存在，這使公司損失了數(shù)千美元。
瑞銀(UBS)歐洲客戶交易和執(zhí)行主管理查德•塞馬克(Richard Semark)表示：“由于實施期限不及行業(yè)所希望的那樣長，因此Mifid II的成本增加了。
“對基礎設施，數(shù)據(jù)生產(chǎn)和技術進行重大改變總是很昂貴，但在有限的時間內(nèi)完成這項工作非常具有挑戰(zhàn)性。”
成本是市場參與者的首要議程，因為Mifid II下的變化旨在提高透明度，推動從黑暗交易場所到更加光明的市場的交易。
然而，歐洲買方公司面臨的問題是監(jiān)管不區(qū)分買方和賣方。
這意味著資產(chǎn)管理公司將不得不承擔大量的合規(guī)成本，因為他們首次必須展示最佳執(zhí)行并進行交易報告。
這將涉及更新IT基礎架構和建立集中監(jiān)管功能以確保合規(guī)性。因此，這可能意味著經(jīng)紀人 - 客戶關系之間的根本變化。
“在Mifid II下，客戶能夠?qū)⑵渲幸恍┴熑挝薪o他們的經(jīng)紀人的歷史性方法并不存在，”Semark說。
“客戶使用經(jīng)紀人以及他們?nèi)绾问褂媒?jīng)紀人將會發(fā)生不可避免的變化。我認為最好的執(zhí)行要求意味著經(jīng)紀人接受客戶訂單會有更大的障礙。“
此外，瑞銀面臨的問題是監(jiān)管機構試圖推動市場結構和客戶希望如何交易之間存在沖突。
盡管變化將限制股票遠離證券交易所的交易能力，交易商仍然熱衷于在黑暗中交易。
歐洲金融市場協(xié)會(AFME)報告中引用的BATS數(shù)據(jù)顯示，暗池中交易價格占交易所和MTF交易額的比例從2014年底的7%上升至7.5%左右。在去年年底。
流動性擠壓
規(guī)則缺乏明確性也引起了對成本的擔憂，也引起了對現(xiàn)有流動性挑戰(zhàn)的擔憂。
瑞士信貸(Credit Suisse)AES歐洲負責人克里斯托弗•馬什(Christopher Marsh)解釋說：“多年來我們與買方客戶進行了交談，他們已經(jīng)說過'當我需要交易時，我找不到另一方，我需要的流動性不是'在市場上。“
“真正的風險是監(jiān)管變化可能會使一些參與者退出市場; 他們可能使他們的交易模式不經(jīng)濟，并可能全面提高成本。“
馬什認為，由于監(jiān)管機構希望迫使交易遠離暗池，傳統(tǒng)的交易策略可能不得不放棄。
“隨著市場技術性質(zhì)的變化，例如黑暗數(shù)量的上限，我認為我們不應該自欺欺人地認為可能存在整體市場交易較少的策略，使其流動性降低，”他補充道。
將顯著影響銀行運作方式的一個方面是“系統(tǒng)內(nèi)部化”(SI)概念的重新分類，該概念最初是在Mifid I中為股票引入的。Mifid II將把SI制度擴展到非股票領域。
根據(jù)瑞士信貸的Marsh，每個有意義規(guī)模的銀行都可能成為SI。他認為，規(guī)定在SI雨傘下流動的規(guī)則仍然相對不清楚。
“在這一點上，我們已經(jīng)等待兩年來對這些規(guī)則的清晰度，現(xiàn)在它已經(jīng)到了公司必須追求多個潛在目標以實施其中一個或多個目標的程度，”Marsh說。
SI制度可能會為股票創(chuàng)造新的市場中心，銀行是主要的運營商。運營SI的銀行也將有自己的交易前要求，這可能會進一步使運營復雜化。
花旗集團(Citic)全球房價電子商務總監(jiān)阿什林科勒(Ashli??n Kohler)表示：“對于場外交易的系統(tǒng)內(nèi)部用戶來說，交易前的要求更為繁重。這可能會對場外交易衍生品市場產(chǎn)生更大的影響，其中大部分股票仍然通過雙邊聲音完成。“
然而，SI制度可以為非銀行經(jīng)紀人擴大其范圍提供機會。
由高頻交易集團Getco和奈特資本集團合并而成的KCG集團的歐洲分支機構將進入該領域。
“我們相信新規(guī)則將在訂單類型中引發(fā)更多創(chuàng)新，并將改變SI制度，這是我們成為市場歷史最愛的自然框架，”KCG Europe首席執(zhí)行官Phillip Allison表示。
與一些公司相比，KCG相對熱衷于Mifid II的發(fā)布，Allison認為該公司將成為監(jiān)管變革的贏家。
他表示，資產(chǎn)管理公司必須選擇交易對手進行執(zhí)行服務，而不是使用輔助服務。
“透明度和最佳執(zhí)行是Mifid II的基石，當然我們認為這兩個概念對市場有利。他們是我們做市和代理業(yè)務的基礎，“他說。
盡管擔心對流動性造成破壞性影響，但KCG的Allison非常樂觀，并計劃對其模型進行更改以利用。
“關于流動性，我們看到事情開放。例如，我們花了很多時間研究如何將零售流動性和機構流動性結合在一起。“
法規(guī)要求銀行和交易場所進行創(chuàng)新。市場參與者的一個懸而未決的問題是他們將如何在后Mifid II格局中進行交易。
盡管監(jiān)管機構的目標與市場參與者想要交易的方式存在沖突，但該行業(yè)的任務是確保交易操作能夠無縫繼續(xù)。
“在UBS MTF上，我們正在尋求引入大規(guī)模的豁免，以允許我們在那些成交量大幅上漲的股票中進行暗交易。我認為，整個行業(yè)的情況都是一樣的，以確保那些有資格規(guī)模大的交易商能夠通過豁免量上限，“Semark說。
“我們不僅會提供當前的選擇，還會提高客戶在塊上進行交易的能力，無論是通過電子方式還是通過銷售交易，并連接到新的場地和新的訂單類型。通過分拆和最佳執(zhí)行規(guī)則，真正的贏家將是那些能夠提供強大執(zhí)行能力的人。“
同樣，KCG的Allison也認為市場參與者必須尋找新的方式來進入市場并采用新工具與交易場所進行互動。
“只要人們愿意進步并理解他們可能不得不開始考慮使用新工具或重新思考他們?nèi)绾位ハ嘟涣鞯哪承┓矫?，他們將能夠利用整體市場上的流動性， “艾利森說。