歐洲現(xiàn)金股票市場(chǎng)交易后互操作性的主要支持者之一，在英國(guó)和瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)數(shù)周后，便放棄了一種管理跨清算對(duì)手方(CCP)抵押品的新框架。由荷蘭銀行荷蘭銀行(ABN AMRO)擁有多數(shù)股權(quán)的EMCF表示，它不希望主要交易場(chǎng)所支持互操作性安排，因此也不會(huì)自行支持它們，這不利于預(yù)期降低交易后成本。
中共發(fā)言人說(shuō)：“ EMCF的官方立場(chǎng)是，它決定此時(shí)不加入這一倡議，因?yàn)榻裉煳覀兓蚱渌泄捕紱](méi)有希望獲得歐洲任何主要貿(mào)易往來(lái)的機(jī)會(huì)。”
一切都清楚了
在英國(guó)，荷蘭和瑞士的監(jiān)管機(jī)構(gòu)原則上同意四個(gè)泛歐CCP，EMCF，EuroCCP，LCH.Clearnet和SIX x-clear提出的風(fēng)險(xiǎn)管理框架之后，建立了基于一系列雙邊協(xié)議的互操作性機(jī)制。5月份，英國(guó)金融服務(wù)管理局，瑞士中央銀行和瑞士主要金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)FINMA在新框架的基礎(chǔ)上重申了SIX x-clear和LCH.Clearnet之間的現(xiàn)有互操作性安排，這也將為多邊貿(mào)易機(jī)制奠定基礎(chǔ)(MTF)7月，BATS歐洲公司首選了可互操作的清算程序。
在此方案下，交易參與者將能夠在LCH.Clearnet，SIX x-clear或EuroCCP之間進(jìn)行選擇，或者，如果未選擇替代方案，則將使用默認(rèn)CCP EMCF。
EMCF當(dāng)前為MTF Chi-X Europe，BATS Europe，Nasdaq OMX Nordics，Quote MTF，勃艮第和TOM提供清算服務(wù)，因此，其市場(chǎng)份額可能會(huì)受到互操作性的威脅，其中不包括交易所擁有的CCP。
預(yù)計(jì)互操作性將受到歐洲市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施法規(guī)(EMIR)的支持，該法規(guī)為集中清算和降低場(chǎng)外衍生產(chǎn)品，CCP，交易后互操作性，報(bào)告義務(wù)以及貿(mào)易存儲(chǔ)庫(kù)要求提供了指導(dǎo)原則。
預(yù)計(jì)將于5月24日獲得歐洲議會(huì)經(jīng)濟(jì)和貨幣事務(wù)委員會(huì)批準(zhǔn)的EMIR案文，將于7月5日由議會(huì)投票通過(guò)。目前，它聲稱(chēng)互操作性安排以及對(duì)數(shù)據(jù)饋送和結(jié)算系統(tǒng)的訪問(wèn)“僅應(yīng)直接或間接受到限制，以控制由該安排或訪問(wèn)引起的任何風(fēng)險(xiǎn)”。該案文還必須得到歐洲聯(lián)盟另一個(gè)重要的立法機(jī)構(gòu)歐盟理事會(huì)的同意，并由歐洲各國(guó)政府的代表組成。
市場(chǎng)力量
SIX x-clear首席執(zhí)行官M(fèi)arco Strimer表示，盡管BATS首選的可互操作清算程序?qū)榻?jīng)紀(jì)人提供選擇，但資產(chǎn)管理公司不應(yīng)期望交易后成本立即下降。
他說(shuō)：“這取決于經(jīng)紀(jì)人傳遞他們所獲得的任何利益。” “但是經(jīng)紀(jì)人不僅僅執(zhí)行交易，因此孤立地看待買(mǎi)方公司的交易費(fèi)可能會(huì)錯(cuò)失互操作性所提供的優(yōu)勢(shì)。”
但是，如果EMCF是正確的，并且歐洲主要交易場(chǎng)所將不會(huì)為獨(dú)立的CCP提供交易提要，則短期內(nèi)不會(huì)為賣(mài)方或買(mǎi)方提供成本節(jié)省。但是，一些觀察家指出，自MiFID以來(lái)，總體的交易后成本已經(jīng)大幅下降，這使得互操作性的壓力減小了。
對(duì)于與綜合結(jié)算所(例如德意志交易所(DeutscheBörse))進(jìn)行的交易所，后者要求交易成員通過(guò)其Eurex Clearing子公司進(jìn)行清算，允許第三方CCP出于提供清算服務(wù)的目的訪問(wèn)其交易摘要將導(dǎo)致不可避免的清算下降費(fèi)用。
牛津金融集團(tuán)(一家咨詢(xún)公司)的首席執(zhí)行官魯本·李(Ruben Lee)認(rèn)為，“運(yùn)行世界市場(chǎng)：金融基礎(chǔ)設(shè)施的治理”的作者認(rèn)為，建立MTF互操作性清算仍會(huì)推動(dòng)現(xiàn)有交易所實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)有清算器的互操作性基于競(jìng)爭(zhēng)壓力。
“由于包括交易和清算成本在內(nèi)的MTF交易成本低于主要交易所，因此這些交易所面臨問(wèn)題，” Lee說(shuō)。“如果一個(gè)交易所是垂直整合的，并且其票據(jù)交換所不能超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)中共的價(jià)格，那么該交易所可能會(huì)具有允許互操作性的動(dòng)機(jī)。”
救命之恩
盡管買(mǎi)方公司在節(jié)省現(xiàn)金股本清算方面面臨成本節(jié)省方面的延遲，但交易所正在爭(zhēng)相提供解決方案，以幫助投資機(jī)構(gòu)按照EMIR的建議管理與集中清算衍生品有關(guān)的抵押義務(wù)和相關(guān)成本。
例如，Eurex結(jié)算所的客戶(hù)資產(chǎn)保護(hù)(CAP)服務(wù)可將非結(jié)算成員(NCM)頭寸和資產(chǎn)在結(jié)算所中進(jìn)行單獨(dú)隔離。清除者還計(jì)劃為所有清除成員的客戶(hù)引入一個(gè)綜合隔離解決方案。CAP將減輕清算會(huì)員違約的影響，提供頭寸可攜帶性，使買(mǎi)方公司在其清算會(huì)員違約的情況下繼續(xù)交易，并在清算會(huì)員違約的情況下保持客戶(hù)保證金抵押品的可移植性。
通過(guò)允許在凈水平上計(jì)算資產(chǎn)經(jīng)理的頭寸，多功能隔離解決方案將提供更高的資本效率。