上周金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)(FSOB)發(fā)布實(shí)施指南后，沃爾克規(guī)則對(duì)經(jīng)紀(jì)人及其買(mǎi)方客戶的實(shí)際成本仍然取決于監(jiān)管機(jī)構(gòu)在做市與專有交易之間劃清界限的地方。根據(jù)所使用的定量工具和解釋的嚴(yán)格性，可以禁止接受存款機(jī)構(gòu)進(jìn)行某些做市活動(dòng)。
FSOB的建議承認(rèn)，銀行經(jīng)紀(jì)部門(mén)的做市活動(dòng)目前包括專有交易的內(nèi)容。它建議：“因此，代理商必須保持警惕，以確保銀行實(shí)體不會(huì)在較大的做市活動(dòng)中隱瞞不允許的專有交易活動(dòng)。”
盡管FSOB確定了可用于區(qū)分活動(dòng)的“定量指標(biāo)的有前途的類別”，但其指導(dǎo)方針本質(zhì)上是“描述性的，而不是規(guī)定性的”。例如，F(xiàn)SOB強(qiáng)調(diào)了確定經(jīng)紀(jì)人持有的庫(kù)存水平是否僅因促進(jìn)客戶交易的需要而具有正當(dāng)性的“關(guān)鍵挑戰(zhàn)”，但在此等問(wèn)題上的實(shí)際決策將由美國(guó)主要金融市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，證券交易委員會(huì)和商品期貨交易委員會(huì)。
沃爾克規(guī)則以美聯(lián)儲(chǔ)前主管保羅·沃爾克(Paul Volcker)的名字命名，他最初建議限制銀行的主要業(yè)務(wù)，這是《多德-弗蘭克法案》第619條的通稱，該條禁止銀行從事自營(yíng)交易和限制投資進(jìn)入對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金，占銀行資本的3%。該規(guī)則仍允許某些“專有”或主要交易活動(dòng)，包括做市，主要是協(xié)助執(zhí)行客戶業(yè)務(wù)。
英國(guó)股票經(jīng)紀(jì)人JP Morgan Cazenove于1月12日發(fā)布的一份歐洲股票研究報(bào)告說(shuō)，“凈額([沃爾克規(guī)則])將對(duì)流動(dòng)性和交易量產(chǎn)生負(fù)面影響，所有產(chǎn)品的最終用戶最終都將承受成本的增加。”
缺乏細(xì)節(jié)
對(duì)于許多人來(lái)說(shuō)，F(xiàn)SOB提案遺漏了一些最大的問(wèn)題。“他們表示，他們想使用過(guò)濾器評(píng)估系統(tǒng)來(lái)識(shí)別交易是由客戶還是銀行發(fā)起的，然后暗示了銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，但是他們沒(méi)有去研究?jī)r(jià)值-風(fēng)險(xiǎn)模型。”資本市場(chǎng)咨詢公司W(wǎng)oodbine Associates固定收益研究與咨詢總監(jiān)Sean Owens說(shuō)。“他們說(shuō)，他們只會(huì)“按需”詳細(xì)查看，而不是逐筆交易。因此，問(wèn)題在于何時(shí)需要保證?就目前而言，這還沒(méi)有定論。”
FSOB文件強(qiáng)調(diào)，銀行應(yīng)在監(jiān)控自己的交易活動(dòng)以及區(qū)分以客戶為中心的業(yè)務(wù)和主要交易之間發(fā)揮主要作用。銀行被告知要承擔(dān)這一責(zé)任，他們將必須根據(jù)收入，風(fēng)險(xiǎn)收益，庫(kù)存和客戶流指標(biāo)進(jìn)行定量分析。
經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)公司Instinet全球交易策略總監(jiān)艾莉森·克羅斯特韋特(Alison Crosthwait)說(shuō)，遵守這些建議所需的技術(shù)將增加賣(mài)方公司的費(fèi)用，但自我監(jiān)管是更好的選擇。她說(shuō)：“銀行發(fā)展自己的內(nèi)部控制會(huì)涉及成本，但要與其他人告訴你可以做什么和不能做什么的成本相抵觸，大多數(shù)公司寧愿進(jìn)行自我監(jiān)管。”
Crosthwait認(rèn)為，F(xiàn)SOB的指導(dǎo)原則會(huì)使經(jīng)紀(jì)人感到寬慰，他聲稱，規(guī)定的定量分析對(duì)于較小的經(jīng)紀(jì)公司而言，不應(yīng)該對(duì)較大的經(jīng)紀(jì)公司那么繁重。但是，所有經(jīng)紀(jì)人仍然缺乏計(jì)算法規(guī)成本所需的細(xì)節(jié)。她說(shuō)：“尚不清楚必須減少哪些類型的做市商，哪種行情可以。”
做市虧損
摩根大通卡澤諾夫(JPMorgan Cazenove)說(shuō)，與做市商有關(guān)的活動(dòng)約占大多數(shù)投資銀行業(yè)務(wù)FICC(固定收益，貨幣和商品)的80%，股票衍生品的60%和現(xiàn)金股票收入的15%。
報(bào)告說(shuō)，盡管歐洲投資銀行不會(huì)在國(guó)內(nèi)遭受禁令，并可能將業(yè)務(wù)從美國(guó)子公司轉(zhuǎn)移到海外，但美國(guó)經(jīng)紀(jì)銀行將受到嚴(yán)重影響。它估計(jì)高盛投資銀行收入的10%和摩根士丹利的5%可能會(huì)受到直接自營(yíng)交易禁令的影響。如果該禁令包括做市活動(dòng)，那么這將分別占兩家公司預(yù)計(jì)的2011年投資銀行業(yè)務(wù)收入的52%和40%。高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)等許多公司已經(jīng)開(kāi)始擺脫或改變其專有交易活動(dòng)。
受影響的銀行可能希望通過(guò)增加其他領(lǐng)域的費(fèi)用來(lái)彌補(bǔ)失去的自營(yíng)交易收入，但是如果嚴(yán)格限制接受存款機(jī)構(gòu)做市的話，買(mǎi)方客戶也可能會(huì)通過(guò)更高的流動(dòng)性成本而感受到沃爾克規(guī)則的影響。部分是為了降低提供流動(dòng)資金的成本，近年來(lái)，許多大型銀行已開(kāi)發(fā)出大量基于技術(shù)的做市業(yè)務(wù)。但是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)沃爾克規(guī)則的嚴(yán)格解釋可能會(huì)削弱這些能力。
“定量自動(dòng)交易占市場(chǎng)所有交易的33%-45%，具體取決于您的數(shù)據(jù)來(lái)源。如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)向自動(dòng)做市商施壓，要求其關(guān)閉，那么這將嚴(yán)重影響流動(dòng)性，”投資銀行Banco Espirito Santo的執(zhí)行服務(wù)負(fù)責(zé)人Tony Nash說(shuō)，該銀行于2010年末收購(gòu)了倫敦的經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人Execution?？吹浇灰琢繌慕裉斓乃酱蠓陆担@對(duì)于需要在市場(chǎng)上執(zhí)行大訂單的客戶可能構(gòu)成真正的挑戰(zhàn)。”