隨著歐盟理事會(huì)的最終立場(chǎng)出現(xiàn)，泛歐監(jiān)管體制MiFID II昨日被推進(jìn)，盡管買(mǎi)方的暗池使用量將大幅減少。昨天在常任代表會(huì)議期間解決的關(guān)鍵問(wèn)題將通知理事會(huì)的立場(chǎng)，其中包括將股票納入新的有組織交易設(shè)施(OTF)場(chǎng)地類(lèi)別，確定管理豁免的數(shù)量上限，允許黑暗交易并最終確定場(chǎng)館和結(jié)算所的訪問(wèn)細(xì)節(jié)。

理事會(huì)將OTF的股票納入其中與歐洲議會(huì)的立場(chǎng)不一致，預(yù)計(jì)該問(wèn)題將在三階段過(guò)程中廣泛出現(xiàn)，兩個(gè)立法機(jī)構(gòu)根據(jù)委員會(huì)的意見(jiàn)就最終文本進(jìn)行談判。專(zhuān)家預(yù)測(cè)這個(gè)過(guò)程將在夏季開(kāi)始并持續(xù)6到9個(gè)月。

如果OTF類(lèi)別中包含股票，則經(jīng)紀(jì)人跨境網(wǎng)絡(luò)(BCN)將必須在新制度下進(jìn)行登記，這將為其運(yùn)作提供更多的規(guī)范性指導(dǎo)。然而，議會(huì)的MiFID II立場(chǎng)(其中省略了OTF的股票)將迫使BCN注冊(cè)為多邊交易設(shè)施(MTF)或系統(tǒng)內(nèi)部客戶(hù)(SI)，基本上禁止BCN并進(jìn)一步限制買(mǎi)方暗執(zhí)行。

在昨天的理事會(huì)決定之前，對(duì)于第二季度的交易，在瑞銀的算法交易全球負(fù)責(zé)人Owain Self表示，一個(gè)好的結(jié)果將是一個(gè)OTF制度，提供關(guān)于經(jīng)紀(jì)人可以用他們的BCN做什么的明確指導(dǎo) - 例如沒(méi)有合作 - 流程和更高的執(zhí)行透明度 - 而不是強(qiáng)制所有BCN注冊(cè)為SI或MTF。

“要么我們沒(méi)有BCN，那么所有這些流程都將被引導(dǎo)到MTF中，從客戶(hù)端執(zhí)行的角度來(lái)看，這將是負(fù)面的; 或者我們將有一個(gè)OTF制度，其中只會(huì)以較大規(guī)模的交易來(lái)籌集金條，“他說(shuō)。

“如果他們通過(guò)改變交易前透明度豁免來(lái)消除BCN或提高M(jìn)TF的壁壘，我們將無(wú)法向客戶(hù)提供相同的執(zhí)行服務(wù)，”Self說(shuō)。

成交量上限問(wèn)題

對(duì)于買(mǎi)方而言可能更受關(guān)注的是使用參考價(jià)格豁免的數(shù)量上限，允許使用在點(diǎn)燃場(chǎng)地中形成的價(jià)格作為參考，在暗池中執(zhí)行。理事會(huì)已經(jīng)在一個(gè)交易場(chǎng)所的特定證券中尋求總交易量的4%，在所有場(chǎng)地中尋求8%的交易量，超過(guò)該交易量將不會(huì)使用豁免，從而將更多交易量投入到被照亮的市場(chǎng)。

延遲理事會(huì)立場(chǎng)的第三個(gè)爭(zhēng)論支柱包括中央對(duì)手方(CCP)和交易所的開(kāi)放獲取規(guī)則。理事會(huì)呼吁交流為CCP提供非歧視性和透明的訪問(wèn)，這為互操作性打開(kāi)了大門(mén)。

這個(gè)問(wèn)題可能會(huì)引發(fā)更大的政治姿態(tài)，因?yàn)轭A(yù)計(jì)德國(guó)代表將為此尋求限制，以保護(hù)德意志交易所領(lǐng)先的衍生品交易和清算業(yè)務(wù)歐洲期貨交易所。相反，英國(guó)官員支持MiFID II的開(kāi)放獲取規(guī)則以實(shí)現(xiàn)更高的互操作性。

當(dāng)成員國(guó)的財(cái)政部長(zhǎng)于6月21日在計(jì)劃的ECOFIN會(huì)議上舉行會(huì)議時(shí)，理事會(huì)的MiFID II職位可能會(huì)正式確定。Trialogues可能會(huì)在夏季之后很快開(kāi)始，并在2014年中期結(jié)束。歐洲證券和市場(chǎng)管理局將制定最終規(guī)則的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。